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发布时间: 2019-12-10 14:18 来源: 书籍网 作者: 梁乐巧 


来自耶鲁大学的经济学教授罗伯特希勒三年前曾经通过《非理性繁荣》给我们留下了深刻印象。他当时扮演着一个冷眼旁观社会的智者角色,给了处于科技泡沫顶峰的股市沉重的一击。不过当他带着新作《金融新秩序》再次向我们展示他对社会现象敏锐的洞察力的时候,我们又看到了一个以社会改革者身份出现的希勒。这有点像我们中国人有破有立的习惯:他先是抨击了股市的非理性繁荣,刺激人们开始审视对经济风险的错误理解和错误管理,随后他又以积极的态度引导我们探讨如何摆脱这种经济风险的困境。《金融新秩序》正是这种努力的成果。

希勒在书中首先回味了二十世纪世界经济发展旧秩序的历程,他尖锐地指出,50年代以来在技术进步的推动下经济以前所未有的速度不断增长,然而这种经济增长并不一定保证更多的人能过上更好的生活。正如当今世界经济安全缺乏保障和收入分配普遍不均一样,尽管科技进步推动经济发展到更高层次,但是技术更新速度的增快同时也创造出了新的经济风险,而这些经济风险又使得人们的生活水平处于波动状态之中:技术的飞速发展导致了传统产业及其所在工业地区的衰落,这些产业中吸收的大部分劳动力面临着失业的威胁;技术进步同时也减少了对劳动力的需求,工业革命初期那种机器驱逐人的悲剧仍在世界各地上演,即使发达国家也不能避免;而技术进步导致的分工细化,使得失业劳动力很难在其他部门寻求再次就业机会;经济全球化的发展打破了国家之间的界限,发展中国家再也不能像以往那样为自己的经济提供保护,这会进一步加大南北经济差距;新型军事技术的发展一旦被恐怖主义所利用,将会对世界经济造成前所未有的巨大破坏等等。这些经济风险时时刻刻都在威胁着我们的生活,但我们目前的金融制度安排显然对这些经济风险无能为力。相反,在某些时段内,人们对股票市场的过分关注反而导致了对上述经济风险的忽视。因此希勒推导出了建立二十一世纪金融新秩序的必要性,我们需要运用全新的风险管理理念帮助我们管理很多风险——现在的和未来的、近的和远的——这些理念的应用将不仅有助于降低破坏性的风险,还能允许人们进行更积极的冒险行为,从而令世界更加多样化,更加令人鼓舞。

这种全新理念的技术支持来自于信息技术和心理科学。信息技术的发展使得我们能够对经济中重要的经济指标(例如GDP、失业率等)做出更加精确而及时的预测,这就使得我们有可能创造出与这些经济指标密切联系的新的金融交易方式,经济活动的参与者之间可以通过在市场上根据自身需要交易新型的金融工具,来转移和化解自身面临的经济风险。例如,一个希望成为音乐家的女孩可以向银行借款筹集需要支付给音乐学院的昂贵学费,这种收入相关贷款的偿还则是她未来收入一个固定百分比。即使她将来不能取得高收入,她也不必终生背上沉重的债务负担。而对于银行来讲,它可以利用信息技术来将所有此类风险集中起来,统一形成合理的贷款价格,即贷款人需要向银行支付的未来收入百分比。而心理科学运用于风险管理则是在行为经济学的道路上找到了前进的方向,一向热衷于行为金融研究的希勒自然在金融新秩序的建立中把重要的动力来源留给了人类的行为与心理研究。并非完全理性人的行为者如何来规避经济风险,他们的心理活动如何在金融新秩序中发挥作用,这些都成为了心理科学的用武之地。

书中用重要篇幅介绍了希勒所构想的这种来帮助人们保障国民财富安全的全新的风险管理体系,并将之分为了六大部分:生活和家庭价值保险;交易最大风险的宏观市场;降低财务困难和破产风险的收入相关贷款;保护收入分配的不均衡保险;在两代人之间分担风险的跨代社会保障;以及风险控制的国际协议。这些新型金融交易的目的都是为了化解基本的经济风险。更准确地说,是让更多的人共同承担原有的经济风险。从这个意义上讲,希勒的想法与保险原则很相近,就像现代保险体系保护人们在生活中免受灾难性风险带来的损失一样,这套体系将利用金融创新来保护人们免受系统性风险带来的损失,只不过希勒要化解的风险都是目前保险业不敢涉足的领域。这些新型金融交易是以一个功能强大的数据库系统为基础的,这个数据库系统会对全球的经济信息进行及时的处理,从而帮助新型金融交易的参与者形成合理的价格,以促成金融交易的完成。这个全球性的数据库系统被希勒教授称为金融基础设施。如同二十世纪九十年代美国的信息高速公路一样,金融基础设施将会给我们的生活带来全新的变化。

全新的金融交易方式、全新的金融技术以及全新的金融基础设施构成了希勒教授为我们描绘的二十一世纪金融新秩序的基本框架。在这个金融新秩序中,每个人的生活都会由于不确定性的减小而得到改善。当人们意识到他们的生活具有稳定的保障时,他们会更加自信,更富于创新精神,更能够为社会提供更多的商品和服务,从而推动人类文明更快地进步。

希勒教授本人也指出,他并不是奢望勾画出完整的全新秩序的蓝图,而是希望自己的工作能够导引一种创造性的思维路径,从而使人们建立更加合理的金融新秩序。从这个意义上来说,《金融新秩序》描绘了在未来由实践创新和金融理论的进步基础上所必然出现的发展趋势。
——中国人民大学财政金融学院院长陈雨露

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第 15 章
从摇篮到坟墓的生命过程本身就是一种赌博,一种经历。可是 ,在我作为投资者的生涯中,有些时候我虽然判断正确且行事 公正,却被那些心怀叵测的对手用不公平手段骗去了我的所得 。
通过反击那些无赖、胆小鬼和乌合之众的不端行为,一个思维 敏捷、眼光远大的人能够保护自己。除了在以前的一两家对赌 行之外,我从未以不诚实的手段来阻止过价格下跌,因为即使 在对赌行那种地方,诚实也是上策,赚钱也是公正地进行,而 不是采取欺诈手段。我从来不认为那种在任何时候、任何地方 都得盯紧对方、否则就会受骗的交易是好交易。但是,面对那 种悲哀求饶的赖帐者,本人也无能为力。公平交易就是公平交 易。我可以给你列举十几个这种例子,在这些事例中我都成了 自己信念的牺牲品。我相信了那些神圣的信誓旦旦的话语,或 者对那些不可侵犯的君子协定信以为真。我不会再这样做了, 因为再好的意图也不能因此而实现。
许多人都喜欢把股票交易所说成劫掠者的战场,而把华尔街上 每天的交易当成一场场战斗。这比喻颇带戏剧性,却完全误导 了人们。我并不认为自己的投资活动是冲突和争斗。我从未向 个人和投资小集团宣战过。我只是持不同观点而已,我对基本 情况的看法不同。剧作家们所谓的商战并不是人类之间的战争 ,而只是对于商业观念的考核。我坚信事实,而且仅限于事实 ,因此控制自己的行动。这就是贝拉德M巴拉克获利成功的诀 窍。
有时候我对客观事实——包括所有事实——没有完全看清楚或 者没有早点了解到,也许是因为我思路混乱了。只要这种情况 发生,我就会亏钱。我出错了。每次出错总是以金钱为代价。
任何有理智的人都不反对为自己的错误付出代价。任何人出错 都得付出代价,这是毫无例外的。可是当我是正确的时候,我 不想亏钱。我并不是指因为某项特殊的交易制度引起突然变化 使我付出金钱代价的那种交易。我把一些投资活动中的偶发事 件铭记在心,它们不时地提醒投资者,凡是利润都要等到存入 银行自己的帐户后才可以认为十拿九稳了。
欧洲爆发二战之后,那些急需的商品价格开始上涨。人们很容 易预见到这种形势和战争引起的通货膨胀。自然,总体上涨趋 势随着战争的持续一直进行着。你可能还记得,1915年我一直 都在为东山再起忙碌着。股市的暴涨就在面前,利用它是 我义不容辞的责任。最稳妥、最易得手和最迅速的大手笔在股 市上,因此,如你所料,我时来运转了。
1917年7月为止,我不但已经能够还清所有债务,而且还净赚 了一些,这就意味着此时有时间、资金和可能去考虑同时进行 期货和股票交易。多年来我已经把研究所有市场情况作为惯例 了。商品(期货)交易市场上的商品价格与战前相比增长了100% 到400%不等。只有一样东西例外,就是咖啡。当然,其中自有 缘由。战争的爆发意味着欧洲市场的关闭,大量的货物运到国 内,国内是唯一的大市场。这终于导致国内咖啡原料的极度过 剩,这种情形反过来又使得其价格保持低廉。唉,当我刚开始 考虑咖啡投资的可能性时,咖啡的售价实际上低于战前价格。 如果这种反常的原因是明显的,那么下面这种情况就更加明显 了:德国和奥地利潜水艇不断地攻击盟国船只就意味着可用于 商业意图的船只数量的减少。这种局势反过来最终导致咖啡进 口贸易的衰落。随着进口量的减少和不变的消费速度,剩余的 咖啡存货一定会被吸收。因此,这种情况发生时,咖啡的价格 一定会象所有其他商品一样上涨,这种情况以前有过。
用不着请出福尔摩斯就能分析出这一局势。为什么人人都没买 咖啡,我说不清楚。当我决定买时,我不认为这是一种投机。 这不仅仅是一项投资。我清楚发财是需要时间的,但是,也明 白这一投资必定会带来利润。这一点使得该项投资成了保守的 投资活动,这是银行家的所为,而不是投机客的行径。
1917年冬天我开始收购。我买进了大量咖啡。然而,市场上一 点反应都没有。继续不景气,至于价格,并不象我估计的那样 升上去,结果我只好怀揣自己毫无结果的投资长达9个月。九 个月之后我的合同到期,因此我卖掉平仓。这笔生意我又损失 了一大笔,不过我认为自己的看法是有道理的。很明显在时机 的把握上我错了,但是我认定咖啡一定会象其他商品一样上涨 的。
因此,我一抛出就立刻又开始吃进。我买进的咖啡是上次的三 倍。当然,我买的是期权合约——可以在尽可能长的时间里拥 有。
我这次可没错。我买进以后,价格马上就开始上涨。每个地方 的人都似乎突然意识到咖啡市场注定会发生什么情况。形势开 始表明,似乎我的投资就要回报我巨额利润。
那些卖方是焙烤商,其中大多数是德国人或者德裔,他们在巴 西买进咖啡,十分自信地希望运到美国来。但是,没有船只运 输,很快他们就发现自己处于难堪的境地,那儿的咖啡价格无 休止地下跌,而这儿又异乎寻常的奇缺。
请牢牢记住,当咖啡价实际上处于战前水平时,我第一次买入 。也不要忘记,我买进之后,手中多头套牢大半年时间,因此 造成巨大损失。对错误的惩罚就是亏损。对正确的奖赏就是赢 利。由于正确十分明显,而且进行长线投资,我有理由期待着 赚它一大笔。赚到自己满意的利润并不需要市场上涨多少,因 为我手里有几十万袋咖啡。我不喜欢具体谈到成交的数目,因 为有时候听起来有点不可能,别人会认为我在吹牛。实际上我 在按照自己的方式投资,而且总是给自己留有充分安全的余地 。在这种情况下我是十分保守的。我大量地买下期权的理由是 觉得自己不会亏本。情况都对我有利。我已经被迫等待一年了 ,我现在准备既要得到对我等待的补偿,又要得到对我投资正 确的报答。我看得出利润滚滚而来,来势凶猛。并不是我对此 行道如何精明,而仅仅是因为我不是睁眼瞎。
那几百万利润实实在在地来了,飞快地来了!可是就是没到我 手里,到不了我手里。倒不是因为形势突变把它引开了。国内 市场没有经受住这种出人意料的方向转变形势的考验,咖啡没 有涌进国内。发生了什么事?发生了难以预料的事情!发生了 任何人都没有经历过的、发生了我因此也无法警惕的事。在一 长串投资活动突发性事件中还得加进一条新的我必须永远牢记 的事件。情况就是这样:那些卖咖啡给我的空头户们清楚自己 将面临什么情况,因此就尽力摆脱原来的位置,而自作主张地 抛出,设计了一种新的赖帐方式。他们都蜂拥到华盛顿求援, 他们成功了。
也许你记得,政府曾经制订过各种各样方案来阻止从急需物资 中获取暴利。你知道其中大多数起了作用。唉,那些有善心的 咖啡空头们跑到战时价格委员会去——我认为这里面含有官方 暗示——向该机构提出了一项爱国请求,保护美国人吃早餐的 权利。该委员会宣布说一个名叫劳伦斯利温斯顿的职业投机 家已经垄断或即将垄断咖啡。如果他的投资方案成功的话,他 就会利用战争给他创造的一切条件赚钱,美国人就得被迫付出 昂贵的价格来购买每天必吃的咖啡。对于那些卖给我几船咖啡 却又找不到船运的爱国者们来说,他们万万没有想到,大约一 亿美国人将会向那些没良心的投机商进贡了。他们代表着咖啡 交易,而不是咖啡赌徒,他们愿意帮助政府约束现实中和可能 出现的牟取暴利行为。
现在,我对哀鸣者极其痛恨。我的意思不是影射价格委员会没 有尽力控制牟取暴利和浪费的行为。我是想说,有必要表明该 委员会不能过多地介入这一特殊咖啡市场。它为咖啡原料定了 最高价,也为终止所有现存合同定了一个最后期限。当然,这 个决定意味着咖啡交易将停止。我有事可做了,
卖掉所有合同。就象以前曾经赚几百万利润一样我认定要赚的 那几百万利润完全成为泡影。我以前是,现在也是,强烈反对 从生活必需品中牟取暴利,但是,在价格委员会制订咖啡章程 的时候,所有其他商品已经以比战前高出百分之二百五十到四 百的价格卖出,而咖啡价格实际上比战前几年里的平均价还低 。我看谁拥有咖啡也一样。价格必定会上涨,其原因不是那些 没良心的投机者在操作,而是因为咖啡存量在减少,此责任全 在于日益减少的进口量,而后者又因为德国潜水艇骇人听闻地 击沉船只大受影响。价格委员会没有等到咖啡开始涨价,就踩 下了制动器。
作为一种政策和权宜之计,强迫停止咖啡交易是一种错误。要 是该委员会让咖啡交易顺其自然,那么由于我早就阐述过的理 由与任何所谓的垄断都无关的理由,价格无疑会涨上去。但是 这种高价——不需要过分高——将会有刺激作用,把供给吸引 到市场上来。我曾听贝拉德M巴拉克先生说过,战时工业委员 会考虑过为以固定价格供给市场投保。正因为这个缘故,一些 针对某些商品的高价限制所发的怨言就不公平了。当咖啡后来 恢复交易时,以二十三美分卖出。因为供应量小,美国人出了 这笔钱;又因为根据那些有慈善心的爱国者们的建议,价格定 得太低,以致于不可能付高价运费保证持续不断的进口,所以 美国人得到的供应量实际上很小。

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