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发布时间: 2020-06-27 16:37 来源: 书籍网 作者: 余生漫 

【美】劳伦斯.A.克尼厄尼:《向格雷厄姆学习思考,向巴菲特学习投资》,中国财政经济出版社,2001年。

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部分1,


  第一部分)技术分析都有缺陷,没有100%正确的方法。
  A)技术分析无法预测一个尚未展开的趋势;
  B)技术分析无法预测趋势的规模,也无法确定目前价格在趋势的什么地方;(话中语:技术分析无法指导大资金操作)
  C)技术分析有把握确认的只是短期趋势,中期趋势不太有把握,对长期趋势无法确认;(话中语1:完全打了道氏一个耳光);(话中语2:技术分析无法适应各种时间尺度(月线比周线和日线更容易失真,试想一个月内的市场环境变化当然大于一周,更大于一日,其收盘价还能像周收盘和日收盘那样代表该月的多空均衡点吗);
  D)作为一个开放系统:(1)价格在短期内可能凭借自己的惯性向前推进,这一过程有可能通过自身的历史数据进行预测;(这是技术分析可以作的) (2)时间间隔越长,价格受外力作用的可能性越大,所以对价格进行中长期预测,除了历史数据外,还要研究外力的影响;(这是技术分析不能作的)
  E)当我们对某一个技术方法(技术指标)进行评价时,一定要首先考虑:(1)其性能缺陷;(他本身)  (2)适用场合(短线/中线、摆动/趋势、对个股/大盘) (3)如果对其使用不当会怎样;(使用他的人) (4)否则不如无招胜有招;



部分二
  
  2)技术分析比价格变化超前吗?
  A)价格变化滞后于基本面变化(供求关系变化);
  B)但技术分析的价格变化领先于大众意识,表现出所谓的超前,而许多技术分析的前提是道氏理论,该理论最大的问题在于反应太慢;
  
  3)技术分析研究的是什么
  A)不是趋势;(令人大吃一惊)
  B)而是价格的相对变化,是摸着石头过河,至于跟着石头走到什么地方,你我都不知道;
  C)技术指标有两大类,即摆动指标和动力指标;◥摆动指标;(价差比、量差比) ◥动力指标;(价差、量差) ◥这些指标都是都是相对变化指标;
  D)图表分析:对支撑和阻力的突破,相对变化;


部分三
  4)摆动函数的问题RSI(个股)、ADR(大盘),超买/超卖?!
  A)钟摆的误区:在中轴的左边,你根本就不知道它应该摆向中轴还是另外一边,摆动函数也有同样的谬误;
  B)只能适合平衡市;在趋势市中根本就不适合;
  C)超过界限,指标要回转,除了反方向外,还可以用平盘和抵抗的方式修正;
  D)最怕连续的上涨/下跌,此时该类指标已经钝化,根本没有用;
  
  5)趋势:
  A)什么是趋势线,它有问题吗: ◥用什么样的低点/高点去划线有争议; ◥什么样的穿越比例为有效(3%,5%?),有争议;
  B)趋势交易的问题: ◥虚假信号多; ◥难于确认最佳参数(事实上也不存在最佳参数); ◥可能由于假信号导致双重损失; ◥盘整时候不好用;
  C)我们的趋势定义:
  ◥趋势(以上升趋势为例)是一组价格围绕着一条中轴线上下波动的过程;Y(价格)=A+BX(X时间,A、B参数);中轴线可以是曲线;(1)价格围绕直线波动的――线性趋势;(2)价格围绕曲线(如正弦波、抛物线)波动的――非线性趋势;
  ◥趋势边界线:价格在一个持续发展的趋势中进行正常随机波动的边界线,由上下两条组成;(又一个问题:传统趋势线是趋势边界线的近似)
  ◥什么是有效突破:当新的价格趋势以显著(重复的、非短暂的)的方式穿越(3趋势边界线后,可以认为由于新的因素发生作用,原有趋势有90%的可能开始发生变化;(1)实际值落在(Y+△,Y-△)范围内为68%;(2)实际值落在(Y+2△,Y-2△)范围内为95%;(3)实际值落在(Y+3△,Y-3△)范围内为99%;这些也反面证明一旦价格不落在这些区域中,就不在是目前的趋势,也就是突破;(4)所以窄幅波动容易突破;另外要突破一定的强度,要突破2△;
  ◥趋势性 (1)在样本数相同的情况下,当价格有足够的趋势性(趋势中心线基本为直线,价格在中线线两边均匀分布),才存在有意义的趋势边界线(突破才有意义);(提醒:曲线中心线不如直线中心线更有趋势性);(2)样本数不同时,在一定时间内,价格数越多,持续时间越长,越有趋势性;
  ◥趋势唯一:(1)移动平均线描述趋势有问题:不同周期的移动平均线得到不同的趋势线,和趋势的唯一性不符合;(2)趋势唯一性和道氏的3级趋势叠加不矛盾,关键是要把各级趋势界定清楚后再进行叠加;
  ◥解决大跨度趋势:(1)大跨度趋势可疑:时间跨度越大,价格受突发性因素干扰的可能性越大,整个跨度内价格的单一趋势性越小;(2)办法:逐段叠加;
  ◥趋势临近性和稳定性:(1)当前的价格运动和临近的趋势相关性最大;只有临近的趋势线突破了,稍远的趋势线才会发生作用;(2)稳定性:除非一条趋势线已经被反向突破,否则它可能继续有效,所以在没有跌破短期趋势线时,不用考虑更长期的趋势线;
  ◥趋势有强、弱、平稳;
  ◥我们的趋势最终定义:(1)趋势是价格对一个有确定性意义的市场因素作出的持续反应,该持续反应表现为具有统计相关特征的价格序列;(2)一定是有意义的市场因素,而不是随机干扰(如大众心理);(3)是具有统计相关特征的价格序列,内在表现是传统技术分析;
  ◥我们研究趋势的办法:(基本面+技术面)(1)研究影响趋势的市场影响因素;(黑箱输入)(2)研究价格反应;(黑箱输出)(3)研究前两者的关系(关系函数)


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第三章 独到的操作理念 ◆ 麦可史坦哈德◆

麦可史坦哈德对股市发生兴趣,可以追溯到他行割礼的时候。当时,他父亲赠与他200股股票做为贺礼。史坦哈德回忆,他在青少年时期,经常在当地的证券公司参观,然而他的朋友却都逗留在外面玩棒球。

  史坦哈德聪颖过人,1960年;他才19岁,便从宾州大学的华顿学院毕业。毕业后,史坦哈德便迈进华尔街,担任助理分析的工作。到1967年,已经小有名气的史坦哈德和两位合伙人成立了史坦哈德范伯考维兹投资公司<Investment Firm of Seeinhardt,Fine and Berkowitz>。这家公司是史坦哈德合伙公司<Seeinhardt Partners>的前身(范和伯考维兹在1970年代末期与史坦哈德拆伙).

  史坦哈德创业至今,已有21个年头,公司在这段期间的成就斐然,年投资报酬率高达30%以上,相形之下,史坦普五百种股价指数同期的平均年涨幅却只有8.9%。换句话说,如果你在1967年投资史坦哈德1000美元,到1988年春季,你收获得9万3000美元,但是如果你投资史坦普股价指数,你则只能拿到6400美元而已。

  要求严格的老船长

  史坦哈德在交易方面的卓越表现,在于他使用多种不同的投资方法。他既是一位做长线的投资人,同时也是一位抢短线的交易员。他能果决地抛售股票,也能大胆的买进股票。另外,只要他认为时机恰当,就会毫不犹豫地转换投资工具。

  整体而言,史坦哈德合伙公司的杰出表现并不是史坦哈德一个人所创造的。公司多年来,已经培育出许多优越的交易员与分析师,无庸置疑地,史坦哈德却是这家公司的决策中心。史坦哈德每天会多次观察史坦哈德合伙公司的投资组合。尽管史坦哈德会授予手下交易员充分的决策权,但是只要他认为公司持有的部位不理想,他就会要求交易员重新检讨投资策略。

  史坦哈德严格控制公司投资组合的管理作风,使他得到难以一起工作的恶名。事实上,许多离开史坦哈德合伙公司多年的交易员,直到现在,都视史坦哈德为一位作风强硬,要求严格的老船长。

总而言之,在工作方面所表现出来的一面,与美式橄榄球队教练颇为相近,是以行事强硬的作风来管理一批交易员。

  我无缘见到史坦哈德行事作风强硬的一面。我所访问的史坦哈德,是一位平易近人、态度和蔼,并具有幽默感的绅士。当然,我是在市场休市之后才访问他的。  

  问:请问你交易哲学的中心理念是什么?

  答:我并不把我的工作视为交易。或许由于交易频繁,我因此被列入所谓的交易行业中,然而我宁愿把自己的行业视为投资。

  在我的观念中,交易乃指在买进之前,就具有卖出牟利的态度。例如我今天买进股价指数期货,乃是因为我认为股价指数期货明天会涨,因此我打算明天卖出我所持有的部分,这就是交易。但是我在市场上的所做所为,是基于长期且又较为复杂的原因,例如当我在1981年进入债券市场时,我足足持有该部位达二年半的时间。

  反其道而行的理念

  问:我想,在本书中,我们且称你的工作为交易。

  答:请问你如何定义交易与投资?

  问:我认为两者之间的差异至少有两点:第一,交易员既能做多,也能做空,而投资人,例如一般共同基金的投资经理人却总是做多,即使市场状况无法掌握,他也投资其资金的70%,但仍然以做多为主。其次,我认为交易员比较重视大势,例如未来股市是上扬,还是下跌;然而投资人则比较注重选择买进价格合理的股票。以我的观点,我会把你归类为交易员。因此言归正传,请问你交易哲学的中心理念是什么?

  答:我的理念与多数人不同,其中最主要的是认知的差异。我总是从众人对市场的普遍认知中,寻找不同的看法,甚至完全相反的看法。

  问:请你举一个实例来说明你的理念?

  答:我曾经抛空金纳科技公司(Genetech Co.)的股票长达一年半,在这段时间,尽管做空一度使我遭逢重大损失,可是我坚持做空,因为我对该公司的一种新药品TPA(TPA可以经由静脉注射溶解血块),抱持与市场完全不同的看法。

  我的想法是,再过一、两年,TPA就会被同质而且价格较为低廉的药品取代。假如我的想法正确,该公司的股票就可能因此跌到每股10美元以下。当时(1988年7月),该公司的股价已经从每股65美元跌到27美元。到1988年11月底,金纳科技公司的股价已

经跌到每股15美元,然而我仍然坚持做空。

  我与市场一般认知的相异处在于,市场大众都认为金纳科技是生物科技业界的佼佼者,其所开发的药品足以改变该行业的发展方向。然而只要市场大众对该公司抱持多头的看法,我就会持续采取完全相反的而认知看空。

  问:这个例子足以说明你的交易理念,但是它同时也产生另一个问题。假如你抱持与市场一般大众完全相反的看法抛空某支个股,如果基本面一直没有改变,市场大众一直做多这支股票,你自会更加坚信你的空头部位。可是就资金管理的角度来看,当你的空头部位亏损到某个程度时,你必须回补。这种情况是否与你的交易理念有所冲突?

  答:市场上的交易行为有其持有的习惯,然而我从不根据这些;习惯从事交易。例如一般人的习惯是,当某支股票的价格已经涨到顶点或开始下跌时才开始做空,即股票已经显露出下跌的迹象,否则不做空。我可以理解这种交易习惯,这种习惯也许是最安全的抛空的方式,但是我却没有这种习惯。

  我的态度是不入虎穴,焉得虎子。如果想要赚钱,就必须承担某些风险,而我总是在多头还在占上风的时候,就抛空。一般说来,如此的作法等于是过早抛空,因此,起初我的空头部位总是会遭逢部分损失。如果股价仍然持续上扬,我甚至会减少持有的空头部位,但是只要我对市场的看法不变,我就会一直坚持做空,就算 估计错误,我也认了。

活动结束后,工作人员对募集的图书进行了检查,以保证图书质量。


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