经商书籍推荐百科

发布时间: 2021-08-14 08:45 来源: 书籍网 作者: 淑月 


  书名:巴菲特的护城河

  作者:(美)帕特多尔西 晨星公司证券分析部主管

  《股市真规则》作者

  出版社:广东经济出版社 译者:刘寅龙 出版时间:2009-10-01

  李剑评论:什么是好股?其实说起来也简单,按先后顺序就是九个字:高成长,护城河,低股价。其中成长性最为直接明显,低股价较有技术含量,而护城河呢,特别有思想深度。它的种类和宽窄程度应是价值投资者必须不断探究的基本问题之一。下面介绍的这本书就是谈护城河的。

  降低风险、提高获利的股市致富真规则巴菲特说,他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河,所以他长期持有并收益超群。但巴菲特一直没说,到底怎样发现护城河。谁能找到拥有宽阔护城河的企业,谁就能获得股市长久高收益。世界顶级评级机构晨星公司以卓越、独立的评级方法闻名全球,作为公司证券分析部主管,帕特多尔西不仅坚持价值投资理念,更为广大投资者提供了实用而充实的投资指南。在推出广受专业投资者好评的《股市真规则》之后,这一次,他又首创性地对巴菲特的经济护城河理论进行了系统性阐述,并且配合大量实际选股案例进行分析。对于所有不愿再人云亦云的投资者来说,此书文字简练、方法实用、操作性极强,定能带你寻找到宽阔的护城河。在书中,你将看到:无形资产、转换成本、网络经济、成本优势。——循序渐进、深度分析,独家诠释巴菲特的护城河。好品牌不一定是好企业,好企业不一定有好股票,好股票不一定赚得久。——结合实际,分辨真假护城河。高不高?买不买?掌握财务估价工具,发现绝佳投资机会。会买只是徒弟,会卖才是师傅。应用整套原则,精准定位最高价位

  推荐序

  《巴菲特的护城河》广东经济出版社 作者:(美)帕特多尔西

  寻找投资护城河

  1984 年,我创立晨星公司,目的就是帮助散户投资共同基金。当时,还没有几个能提供股价和公司业绩数据的出版物的机构,即使是那为数不多的几个也缺乏新意。我感觉如果能以专业机构的名义提供这类信息,只要价格合理,绝对不用担心市场需求。

  但我还有另外一个目标:打造一种拥有经济护城河(Economic Moat) 的业务。经济护城河这个概念是沃伦巴菲特最先提出来的,意指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势——如同保护城堡的护城河。我在20 世纪80 年代初留意到巴菲特,并开始研究伯克希尔哈撒韦公司的年报。在公司年报中,巴菲特诠释了经济护城河的含义,这就启发我想到了一项新业务。对我来说,经济护城河意义非凡,因为它不仅是晨星公司的基础,也是股票分析的基础。

  在创办晨星之时,公司的市场需求就已经清晰明朗,不过,我更希望能形成自己的护城河。花了这么多的钱财、时间和精力,难道只是要让对手抢走自己的客户吗?

  我打造的事业应该是竞争对手难以复制的。在我心目中的晨星经济护城河里,不仅包括值得信赖的品牌、庞大的财务数据库和不可复制的分析技术,还需要一定数量经验丰富、技术高超的分析师和一大批忠实的客户。我在投资业的背景、不断膨胀的市场需求,再加上我所拥有的护城河潜质的经营模式,促使我义无反顾地踏上了创业征途。

  在过去的23 年里,晨星公司取得了令人叹服的成就。今天,公司收入已超过4 亿美元,利润率更是让业界叹服。在这条道路上,我们始终致力于让公司的经济护城河越来越宽,越来越高,越来越牢不可破。在每一个机会面前,我们都毫不动摇地铭记这一目标。

  同时,护城河也是晨星公司从事股票投资的基本原则。我们认为,投资者在确定长期投资目标时,首先需要考虑的就是企业是否拥有牢固的经济护城河,即企业能在较长时期内实现超额收益,并随着时间的推移,能通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。更重要的是,经济护城河还可以从另一个方面为投资者创造财富:通过长期持有股票而减少交易成本。因此,对任何一个投资组合来说,拥有宽护城河的公司,都是最有价值的候选对象。

  很多人作出投资决策仅仅是出于被动性,比如我们经常可以听到这样的话语:这是我姐夫推荐的,或是我在《货币》(Money) 杂志上看到的等。股价的跌宕起伏或是投资大腕们根据短期波动而发出的感慨,同样会让我们趋之若鹜。因此,我们最好还是首先从基本面出发,以合理的原则去评价股票,构建合理的投资组合。而这恰恰是经济护城河的价值所在。

  虽然是巴菲特首先提出经济护城河的概念,但我们对这个概念进行了更深入的探讨。我们首先总结了护城河的基本共性,如高转换成本( 当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本。这种成本不仅指经济上的,也包括时间、精力和情感上的。——译者注) 和规模经济,还对这些属性进行了全面剖析。虽然投资始终是一门艺术,

  但我们一直在努力把发掘拥有护城河的企业这种方法变成一门科学。

  在晨星公司评价股票价值的系统中,经济护城河的地位是至关重要的。我们拥有100 多名股票分析师,他们的业务领域涉及100 多个行业的2 000 多家上市公司。我们评价一只股票的等级取决于以下2 个基本因素:

  ◆ 我们对股票预期公允价值的贴现;

  ◆ 公司护城河的规模。

  每个分析师都建立了一个详细的贴现现金流模型,用来计算公司股票的公允价值[ 国际会计准则委员会(IASC) 在1995 年6 月发布的第32 号国际会计准则(IAS32) 中,对公允价值所下的定义是:在公平交易中,熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债结算的金额。——译者注]。然后,分析师再根据本书介绍的技术来评定公司护城河的级别——宽、窄或是无。公允价值的贴现值越大,护城河就越宽,对股票的评级级别就越高。

  虽然我们要寻找的是那些拥有护城河的企业,但我们希望能按更低的公允价值贴现值来买进他们的股票。这就是一个优秀投资者所必需具备的投资方法,就像沃伦巴菲特、橡树基金 (Oakmark Funds) 的比尔尼格伦(BillNygren) 和长叶松基金(Long Leaf Partners Funds) 的梅森霍金斯(Mason Hawkins) 所做的那样。不过在晨星公司,这

  种方法却是最普遍、最根本的规则。

  经济护城河通过其最广泛的覆盖面,为我们认识企业的可持续竞争优势提供了一个特殊的视角。我们的股票分析师需要定期就护城河问题展开讨论,向上司汇报自己对护城河问题的评价结果。在晨星公司,护城河理论已经成为企业文化的一个重要组成部分,也是我们市场分析报告的基本主题。

  在本书中,主管晨星公司股票研究业务的帕特多尔西介绍了我们的实战经验,与读者共同分享我们的知识财富。他的睿智经验丰富和博学,肯定会让广大读者深受裨益。特别值得一提的是,帕特的表达能力如此令人惊叹,无论是书面表达还是口头( 你在电视上经常会看到他的身影) 表达,他都是难得一见的天才,这实在让我们感到幸运。因为通过这本书洞悉我们的企业评级,和读者共同分享我们的果实,也是晨星的愿望。

  在我们的股票研究以及经济护城河评级系统中,帕特始终扮演着领军人物的角色。通读本书,你会发现,帕特对整个投资活动的解释不仅深入浅出,清晰明了,而且妙趣横生。在书中,帕特会告诉大家:我们为什么要采用这种理性的长期投资方法,并根据企业经济护城河制定投资决策。最重要的是,他会告诉各位如何把这种方法运用到你自己的投资实践中,构造一种随着时间推移而给你带来源源财富的投资组合。通过本书,你将会掌握如何识别一个企业是否拥有经济护城河的技术,了解评判股票价值的工具,当然,在此期间,你会

  感到它们简单易学,趣味盎然。

  纵览全书,我们将深刻理解护城河的经济价值,因为我们会看到,拥有宽护城河的企业,是怎样实现长期超额收益,而缺乏经济护城河的企业,难以承担起创造价值的重任,迟早会辜负股东的希望。

  在晨星公司的股票研究业务领域中,首席证券分析师海伍德凯利(Haywood Kelly) 和全球研究总监、个人投资业务部主管凯瑟琳奥戴尔伯(Catherine Odelbo) 也起到了不可磨灭的作用。实际上,我们在护城河方面的高质量服务,要归功于晨星公司的全体证券分析师。

  尽管本书篇幅不长,但绝对值得你耐心寻味。我相信,有了这本书,我们就更有可能为制定出充满智慧的投资决策而奠定坚实的理论和实战基础。我希望你喜欢这本书,当然,更希望你的投资之路一帆风顺!

  乔曼斯威托(Joe Mansueto)

  晨星公司创始人、董事会主席兼首席执行官

并迅速行动,摸清家底

成长励志书籍
为何亚马逊的Kindle会在如此短的时间内,尤其是在后来面临苹果iPad激烈的重合竞争压力下,逆势增长,直至今天超越了传统图书的销量?

  

国内电子书哀鸿遍野Kindle缘何逆势增长

  ▲虽然面临竞争,但以Kindle为代表的电子书阅读器已经在用户的移动设备中确立了自己的地位

  众所周知,亚马逊于2007年11月推出了Kindle阅读器,并开始销售Kindle电子书

当投机商赢利时,政府当局总是在这样或那样的地方没能发挥应有的作用,但政府却不愿承认自己的无能。他们宁愿高声叫嚷着把投机商全都绞死在电线 杆子上,也不愿稍微认真反省一下自己究竟错在哪儿。
 
  ——乔治索罗斯《索罗斯论索罗斯》
  你非得身临其境目睹外汇交易的全过程,才会清楚交易过程进行之快,才能了解相互影响在交易过程中起的重要作用,尤其是能感受到交易商与推销商之间的紧张气氛。推销商与交易商各事其主,前者为其客户赚钱,后者则是捍卫各自银行的资本。打个比方,一个委托人打电话说想出手价值5亿美元的日元,交易商要做的第一件事就是成交,将其全部买下。现在他手上已有价值5亿美元的日元。下一步要干的就是全部脱手,而且要快。
 
  他起身喊道:卖日元。立刻,交易大厅里的每个人都会打电话询问日元价格。当这些人弄清行情后,就开始报价:1美元93.5日元。成交!成交50,又有一个人喊道:l美元93日元,买50!交易商又喊回去:你50!。交易就这样一笔笔继续下去,直到交易商对他手上所持的日元数量满意为止,例如只剩下一半。
 
  交易商的艺术在于对他所持的头寸保密,不能透给市场半点风声。头寸的大小也是每个交易员所需保护的最关键的信息之一。成功的交易商中极善操纵账户上的头寸,以击败市场上的那些对手。
 
  迈克尔保罗曾在瑞士联合银行负责管理交易商,对交易商的这一种看家本领有这样的描述:
 
  交易商可能会直接与同行打交道,但更为常见的是通过经纪人来做买卖。你让经纪人为你在市场上找到愿与你成交的人,你也不必去同任何交易商讨价还们。这样一来,你就不会被自己的声音中的某种不安,自己所表现出的犹豫不决,甚至是感冒症状而暴露秘密。对方对你的一切也无从知晓。此外,经纪人还能把某个人在市场上干什么的事情掩盖起来。你的头寸大小也就得到了保护。要是你想大规模调动资金,肯定不愿让他人知道,因为别人会趁机调价,跟你对着干。
 
  人们普遍认为,只有年青人才能承受全球最大的证券交易市场的工作压力。日均成交额上千亿美元,数十亿的美元在数秒钟内从一国流向另一国,又流向第三国。交易商进入他们的金融世界的方式跟我们上网差不多。显示器上跳动的数字把你同全球经济紧紧相连,这个看不见的金钱世界是如此富有生气,如此真实,就连周围的现实世界也望尘莫及。交易商瞬间就能察觉到反常之处,并能立即调动数千万美元。与此同时,他们密切关注着和分析着潮水般涌来的信息。交易商不仅靠信息发家,也在变化与混乱的游涡中致富。
 
  布雷顿森林体系解体后,汇率从固定变为浮动,外汇交易商们开始崭露头角。浮动的美元使得其余的货币也跟着波动,汇率变动令交易商烽拥奔向市场。
 
  交易商操纵着一个日不落的市场。从东京到伦敦,到纽约,外汇市场24小时都在营运,交易不间断进行。伦敦时间早晨8点开市之时,东京与香港则正是一天的打烊之时;伦敦时间下午l点,纽约的外汇交易却刚刚开始。表面上,外汇交易是没有国界的,由于你能通过电话、电脑在任何地方进行任何一种交易,尽管如此,在许多情况下,外汇交易也主要集中在相关货币所有国。例如,法兰克福的外汇买卖差不多都是与德国马克相关的。担任伦敦市长的保罗.纽沃尔爵士一直密 切关注着金融市场动向,他这样评价说:
 
  伦敦是欧洲唯一的真正意义上的多种外币交易中心。其他的外汇交易中心基本上都是买卖本国货币。
 
  然而在伦敦,仅有10%的外汇交易是与英镑有关的。
 
  国际清算银行3年发表一次调查报告, 其1995年秋发表的报告表明:在过去的3年中,伦敦在全球外汇市场的市场份额从27%上升到30%,且日均成交额攀升50%,达到1200亿美元。
 
  伦敦的市场份额同纽约、东京、巴黎加起来差不多大,是法三克福的6倍。伦敦是流动资本所在地,是上演重头戏的地方。
 
  你可能会认为,随着全球贸易的发展,新兴民主国家的加盟,大部分外汇买卖将服务于进出口之类的经济学概念。而事实上,在全球30万亿美元的外汇交易中,仅有5000多亿是同商品与服务贸易有关。
 
  货币买卖本质上是出于金融的需要,而不是商业的考虑。更为恰当的表述应是,货币在哪里能赚取最高利息的问题,或者说是由于某个国家经济状况好转,该国货币有升值的可能,而资本能从这种可能中赚钱的问题;或者资本在出现政局动荡之时,能在哪里找个避风港的问题。资本会因为当局可能出台更多的管制措施而外流,也能从一个经济状况每况愈下的国家撤走。大部分资本都被被用于外汇投机,做这种钱生钱的生意。
 
  对大多数人而言,想到外汇买卖主要是出于投机就感到非常不安。而且在当权派中,还存在这样一种普遍担忧,那就是外汇交易商在摘投机的同时也在掠夺着政府的权力。反过来,政府也感到自己权力受到侵犯。外汇市场是全球性的、公开的、自由的,其主人不是政府,而是市场参与者。
 
  斯坦利拉斯斯雅苏科维奇在伦敦开了一家银行——欧洲银行公司。该银行在外汇市场上有着举足轻重的地位。他特别反感政府对外汇交易商的攻击:
 
  每当出现英镑危机时,工党的部长们就会指责外 汇交易商。这些交易商大多是伦敦人,历来干这行。
 
  这些人的父辈推着手推车在街头叫卖,他们是活跃的交易商。他们对外汇买卖这行有看真感情。他们是不遗余力,甚至是极端的亲英派。若有什么情况,他们很可能是赌英镑涨,而不是赌跌。你必须包容他们的这种乐观态度。
 
  鉴于这种情况,我过去在给这些部长们的信中曾这样写道: 你们清楚,我认为你们的指责是没有根据的,你们指责的是一群实际上从事着一项十分有价值的工作的人。是这些人使伦敦成了世界上最大的外汇交易中心。为什么你们不亲自来交易所,看看他们 是如何工作的呢?。你知道,部长的回答总是。我没时间。他们对于交易商偏见颇深,执迷不悟,这令我十分恼火。因为在我看来,交易商是本分的公民, 从事着一项有益的工作。
 
  我们不妨把外汇交易商比喻成CNN的记者。新闻记者目睹事件发生,于是发布消息,这其实是他们对于事件的理解。CNN记者的观点,以及外汇交易商的观点,都要求立即作出反应。这些事件要是没有他们的介入,往往会被束之高阁。有时,我把CNN看成是新时代的世界政府——从抽象意义上来看——克里斯蒂安娜阿曼波尔是国务聊。这不是一个传统意义上的政府,而是一个更富现代感的政府。它与选民相互作用,有力地影响着大众的思想、注意的焦点及行为。传统的政府正被要求对这个世界政府负责。当CNN将摄像机镜头转向波斯尼亚,政府迫于压力,不得不有所表示。当外汇交易商把他们的注意力投向一个经济不景气的国家,认为该国货币汇率过高,他们就会将价格压下去,因为它根本就值不了那么多钱。这促使该国政府关注此事,并采取措施。CNN的记者与外汇交易商手里有着政府所畏惧的权力——全世界加快发展的能力以及对外交事务的影响。
 
 

优秀为了摆脱群众心理的影响,投资人必须勤加练习,对事情抱持怀疑的态度,而且要有喜欢挖苦人的性格,再加上一点自负。


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