外国畅销书籍会说话

发布时间: 2019-11-15 16:08 来源: 书籍网 作者: 刘亚勋 


数字明灯,照亮投机捷径

童牧野

股民以10万元人民币为起点,在股市中每年盈利30%,10年功夫就滚存到137万元以上,20年功夫就滚存到1900万元以上。但如果他逢奇数年份盈利50%,逢偶数年份亏损50%,永远如此正反循环,那他先从10万元增长到15万元,接着就从15万元倒退到7.5万元,每个回合的振荡,幅度对称,但却迅速亏到肉里、骨头里去了。如果来个资金特大,加上胆子也特大的,起点1亿元,头年盈利100%,次年亏损100%,那他头年从1亿元增长到2亿元,次年从2亿元滑落到0元,一个回合,缓刑2年就毙了。这些基本道理,算清楚了,得出一个结论:宁肯不亏而小盈,也不可冒险乱搏。
研究这些问题的一本好书《投资组合的熵理论和信息价值》(中国科技大学出版社1997年10月合肥版),用数学工具,研究我国股市和期货市场的投资进出的风险控制问题,读来津津有味。作者鲁晨光,当过安徽农民,当过马钢工人,1982年毕业于南京航空学院,1987年前往加拿大深造,1992年被长沙大学计算机系聘为副教授。后来辗转股市和期货市场,当过机构操盘手。赢钱后辞职,目前是科研个体户,在国内外学术报刊频频发表美学、逻辑学、心理学论文,还出版过《广义信息论》等著作。他的这本《投资组合的熵理论和信息价值》,副标题是《兼析股票期货等风险控制》,全书共11章64节,内容包括:Markowitz投资组合理论及其缺陷,优化投资组合的最大增值熵原理,允许透支和卖空时的增值熵及投资比例优化,大多数股民注定要亏钱的原因,投资战略和策略的数学理由,从熵理论看期货输家的教训,投资渠道和投资容量,增值熵作为效用函数用于博弈,等等。要读懂这本书,需要具备理工科大学的高等数学、热力学、统计学、数理逻辑学的知识。最大的读后感是:用这些精细工具去解剖股市和期货市场,相当于外科主任医师在一大群护士的配合下,用手术刀和止血钳,杀一只可怜的小鸡,把小鸡的每一根血管和神经,都切磋得清清楚楚。
也算是跟作者有缘,我作为中国科技大学原子核物理专业十几年前的毕业生,看懂这书后,明白该书作者决不是用高深玩意儿唬人,他是真正沉浸到理性投资的自由境界中啦。鲁晨光能够深入浅出,他用笔名鲁莽,在郑州某报发表过股市题材的小说连载,写的是唐吉坷德及其仆从,来到沪深股市,发生一系列奇遇。恰好,我也是该报专栏作者,经常在童牧野专栏发表一些儿女情长的奇谈怪论。彼此常为对方的文章笑出声来。直到有一天,他查到我的文责自负用的自我监督电话021-65113748,来电呼叫童牧野,于是有缘得到他签名寄赠的奇书。股市中人获得此书,犹如过去武林中人获得人家秘藏的拳经,真是虎年有喜,如虎添翼之喜。
鲁晨光在书中坦白交代道:他曾做多沪市327国债期货和337国债期货,做空9511大连玉米,做多9505海南咖啡,做空9507海南咖啡,赢了。他也亏过。但靠风险控制理论和头寸处理技巧,大赢而小输,截至出书之时,他用于投资股市和期货市场的资金,4年中滚动增值达10倍以上。他对机构的忠告是:假如机构将500万元交给某操盘手,定的条约是赢了提成5%,亏了扣工资奖金。那么对于风险较大的交易,比如对于亏2倍或赚3倍的概率相等之交易,个人投资者用自己的资金不敢做或只敢小头寸试探性做做,但机构操盘手可能从个人利益出发,不仅敢做,而且大做。亏大了最坏也就是下岗失业,而赢了那收入可能比很多人一辈子的薪水奖金还多。
由此可见,股市或期货市场,吃套最深最巨者,往往是机构帐户,也就不足为奇。怎样用纪律和制度自我约束,也是他在书中深入的探讨的课题,他甚至还研制了股市和期货市场投资比例自动优化的软件。我很欣赏他以及其他学者共同推崇的反熵概念。如果说,股市多空搏斗的平均结果是大量资金变成交易税费,体现了从不平衡走向平衡的势力学熵的现象,那么,少数人靠智力、财力、魄力以及执行风险自控纪律的意志力,在资金卡上,年年稳健拉长阳,则属于反熵现象。我们要成为不断赚钱的反熵,有必要细细琢磨这本专著。

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西格尔的《投资者的未来》与《股市长线法宝》,是我常读的两本书,这是两部都能够让我产生史诗般恢弘气势的作品。陈理先生在他的《股票:追求长期收益投资者的最佳选择》中写道:“我读后最大的体会是仿佛登上了泰山之巅,增强了历史感、大局观,并对未来看得更远了。”对此我深有同感。《投资者的未来》是一本对传统价值投资理论进行反思的力作,揭开了“增长陷阱”的面纱,最大的特点是其中充满了质疑和否定。有人认为,这是一本既是把继承、否定与前瞻性结合的很好的着作,也是一本把投资理论和投资实践紧密结合的着作。而《股市长线法宝》一书中则大力宣扬“买入并持有”的哲学,被誉为“有史以来最好的10本投资书之一”。连约翰·伯格也称赞其“精确的文字、清晰的思路,揭开了投资活动的神秘面纱”。这两本书都是教人如何不输钱,并不是教人如何赢钱,因此巴菲特曾大力推荐投资者去看他的着作。帕特里克·亨利则把西格尔的着作比喻成“一盏灯”,他曾这样说:“仅仅有一盏灯在引导我前进,它就是经验之灯。除了过去之外,我并不知道还有什么办法能够用来判断未来。”我想这并不为过。

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附录一 选择权基本概念
何谓选择权
选择权是买、卖双方之间签订的契约,买方又称为持有者,卖方又称为销售者。选择权基本上有两种类型:买进选择权与抛出选择权。买进选择权的持有者在特定其间之内(称为执行其间)有权利----但没有义务----根据固定行情(称为执行行情也许履约行情)向销售者买进固定数量的根本证券。
以英国市场为例,行情67P的1张柏克莱银行7月份1100买进选择权,这个选择权的持有者有权利在7月份的某特定到期日之前,随时以11英镑的行情(换言之,1100P)向销售者买进1000股的柏克莱银行股票。为了取得这个权利,所有者必须支付的选择权行情为670英镑。请注意,美国市场的挂牌选择权,每张契约代表100股根本股票,英国则是1000股。
对于买进选择权的持有者来说,在选择权到期之前,他随时可以根据某固定行情买进根本股票,然后在市场上抛出股票,赚取其中的价差(这当然必须假定根本股票的市场行情高于选择权契约的履约行情)。在前说的例子中,如果选择权在7月份到期的时候,柏克莱银行的股价为1200,持有人可以执行买进选择权,取得1000股(成本为11英镑×1000股),然后根据股票市价每股12英镑抛出,赚取每股价差1英镑。所以,买进选择权的持有者希望根本股票行情上行。
对于选择权的卖方也许销售者来说,只要持有者执行买进选择权,他就有义务根据每股11英镑的行情抛出1000股柏克莱银行股票。销售者希望赚取权利金(换言之,选择权本身的行情),但不希望买方执行选择权而迫使他交割股票。所以,买进选择权的销售者通常不希望根本股价上行超过履约行情,否则他就必须按照履约行情抛出股票(只要买方执行买进选择权,根本股票的市价必定高于履约行情)。就目前这个例子来说,买方执行买进选择权,销售者必须按照11英镑抛出股票,但股票的市价为12英镑。因此,买进选择权销售者不希望根本股价上行。
同理,抛出选择权的持有者在特定期间之内,有权利----但没有义务----根据固定行情抛出固定数量的根本证券给销售者。
大多数人都是从事挂牌选择权的交易。换言之,持有人可以在公开市场把选择权转卖给其他的人,销售者也可以买回先前销售的选择权。
选择权如何订价?如何获利?
选择权的买卖行情称为权利金。在前说的例子中,买进选择权的(每股)行情为67P,有点象保证金。选择权权利金由两部分构成:内含价值与时间价值。
内含价值
买进选择权的内含价值为根本证券行情高于选择权履约行情的部分(如果根本证券行情等于也许低于履约行情,内含价值为零)。抛出选择权的内含价值为选择权履约行情高于根本证券行情的部分(同理,内含价值不低于零)。继续引用前说的例子,如果柏克莱银行股价为1110P,则买进选择权的内含价值为10P。换言之,持有者执行买进选择权的价值为10P,因为他可以按照履约行情1100P买进股票,然后按照根本证券市价1110P抛出,赚取价差10P。这也是为什么选择权行情(权利金)绝对不低于内含价值的道理。
如果根本证券行情低于履约行情,买进选择权的内含价值为零。如果选择权内含价值大于零,选择权处于折价状态。如果选择权的内含价值为零,则属于溢价状态。履约行情最接近根本证券行情的选择权称为平价选择权。
时间价值
选择权权利金的第二个成分是时间价值。这是权利金与内含价值之间的差值。
时间价值=权利金-内含价值
所以,在前说的例子中,权利金为67P,内含价值为10P,时间价值为57P。大体上来说,时间价值代表选择权销售者承担不确定风险的价值(内含价值属于确定部分)。选择权买方必须支付销售者承担的这部分风险成本。随着时间流逝而接近到期日,时间价值逐渐耗损。因此,对于持有者来说,选择权是一种消耗性资产。
时间价值可以通过复杂的数学订价模型计算,例如:考克斯--鲁宾斯坦模型。订价变量包括:无风险利率、履约行情、根本证券行情波动率与根本证券行情,以及选择权契约期间内根本证券支付的股息和红利。
根据前说的说明,到期溢价的选择权毫无价值,到期折价的选择权价值为内含价值。请注意,由于内含价值与时间价值都不可能是负数,选择权买方的最大损失是权利金(也代表销售者的最大获利),不论根本证券行情如何变化都是如此。
选择权行情与根本证券行情之间的关系
原则上来说,买进选择权行情与根本证券行情之间保持正向的关系,两者同时上行也许同时下行。反之,抛出选择权行情与根本证券行情之间保持反向的关系,根本证券行情上行将导致抛出选择权行情下行,根本证券行情下行将导致抛出选择权行情上行。
为什么购买选择权而不直接买进也许放空根本证券?因为选择权具备杠杆效果。换言之,如果根本证券行情发生某百分率的变动,选择权行情变动的百分率就会更大。你可以扩大资金的财务效果。
继续引用先前的例子,如果柏克莱股价由1110P上行到1150P,选择权行情可能由67P上行到97P。这意味着根本股价上行3.6%,选择权行情上行44.7%。然后,你可以决定卖掉选择权也许执行。直接在市场上卖掉选择权比较有利,因为选择权行情还包括时间价值,执行选择权只能够取得内含价值。
选择权行情与根本证券行情之间很少保持1:1的关系。选择权变动值代表根本证券行情些小变动所造成的选择权行情变动量。举例来说,如果变动值为0.5,这意味着根本股价上行10P,选择权行情变动5P。当然,选择权的变动值越大(就绝对值而言),资金的财务杠杆效果越大。折价越深的选择权,变动值越接近1(也许-1);可是,折价越深的选择权也代表内含价值越大,换言之,权利金越贵。所以,当你根据选择权行情与变动值评估投资报酬率,其中存在一得一失的关系。让我们举例说明:
【柏克莱股价为1110P。7月份1110买进选择权的报价为50P,7月份1200买进选择权的报价为16P。隔天,如果柏克莱股价上行为1200P,7月份1110买进选择权的行情可能上行为123P(变动均值为0.8),7月份1200买进选择权的行情为22.5P(变动均值为0.25)。所以,较贵的7月份1110买进选择权报酬率为141%,便宜的7月份1200买进选择权报酬率只有41%。】
当然,这个例子中,我们只考虑变动值,忽略交易成本与买/卖报价的价差。可是,这多少让你了解如何在变动值与权利金之间取得折衷。如果根本行情的行情不大,平价附近的选择权报酬率(也许损失)最大。
策略
选择权虽然只有两种类型:买进选择权与抛出选择权,但它们可以架构为许多不同的策略。最单纯的策略是买进买进选择权也许抛出选择权。这意味着你开启买进买进选择权也许抛出选择权的部位。如果你放空选择权(换言之,销售选择权),意味着开启放空买进选择权也许抛出选择权的部位。对于非专业投资人来说,买进抛出选择权的安全性高于销售买进选择权,虽然这两个部位都可以因为根本行情下行而获利。
选择权策略不在本书的讨论范围之内,但此处可以提供一些例子,让你大概了解专业交易员和非专业的交易老手如何架构选择权策略。
避险:避险策略由两个部位构成,如果一个部位发生获利,另一个部位就发生损失。所以,避险相当于防范判断错误的保险。举例来说,如果你买进一单位买进选择权,可以销售另一个履约行情也许到期时间不同的买进选择权,也许买进一单位抛出选择权。
跨形交易:开启买进平价买进选择权/开启买进平价抛出选择权。对于这个策略,只要根本行情发生足够重大的行情----不论涨跌----部位就能够获利。建立部位当初,如果采用溢价买进选择权与抛出选择权,称为吊形交易,如果采用折价买进选择权与抛出选择权,称为肠形交易。
买进选择权多头价差交易:买进折价买进选择权/销售溢价买进选择权。这个策略将因为根本行情上行而获利。在这个部位中,如果所销售买进选择权的契约期间短于买进买进选择权,称为买进选择权多头日历价差交易。
抛出选择权空头价差交易:买进折价抛出选择权/销售溢价抛出选择权。这个策略将因为根本行情下行而获利。在这个部位中,如果所销售抛出选择权的契约期间短于买进抛出选择权,称为抛出选择权空头日历价差交易。
选择权策略的种类极多,仅受限于你的想象力。至于如何架构策略,取决于你对于行情波动率与根本行情行情的看法,以及你愿意承担的风险程度。某些经常见到的策略名称包括:蝶式交易、秃形交易、铁蝴蝶(预测期望行情变动有限,买进一单位跨形交易,销售一单位吊形交易)、组合交易、梯形交易、箱形套利、转换套利与反转套利。


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