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发布时间: 2020-02-14 09:20 来源: 书籍网 作者: 王裁愿 


第十五章 控制风险 ◆ 赖瑞海特◆

敕瑞海特对金融市场感兴趣,是被大学时代的一门课所激发出来的。然而他步入华尔街的路途就像摩西前往以色列一样坎坷曲折。海特初入社会时,谁都无法想象这个年轻小伙子日后竟然会在金融市场上扬名立万。

  首先,他以不十分理想的成绩从大学毕业3之后他开始工作,尽管他曾经从事各种工作,却没有一项能维持长久。最后,他以充当演员与编剧维生。他写过一部不曾拍成电影的剧本,但是电影公司选它做为备用剧本,因此这就成了他收入的稳定来源。

  一天,海待在收音机里听到一名投资专家韩特述说自己如何以买卖原油期权而发财的经过。当天晚上,海特又在一个派对上结识披头士的经理伯恩依普斯坦(Brain Epstein)。这两项遭遇终引发海特进军金融市场的野心。海特当时心想:(这真是一个能够以小额投资创造财富的家伙指披头士的经理)。

  海特后来从依普斯坦那儿争取到几份填词的合约。赖以糊口。然而他对进军金融市场的意念却是有增无减。后来他在接受我采访进,曾自我调侃说:你经常听说某人从华尔街出来,改行作编剧,而我却是放弃编剧,进入华尔街。1968年,海特终于决定涉足金融市场。由于对这个领域一窍不通,于是他决定从股市经纪人做起,几年后,他成为一名全职的期货经纪人。

  投资报酬率稳定成长

  经过十几年的磨练,海特认为自己在市场上所学到的专业知识已经足以使其长期获利,于是他成立明德投资管理公司(Mint lnvestment Management Company)。海特知道自己的交易理念必须经过严格的科学测试,于是他邀请统计学博士彼德马修(Poter Matthews)入伙,并且在一年后,聘请曾经任职一家国防电子公司的电脑程序专家麦可狄尔曼(MichaeI DeIman)到其公司负责有关电脑方面的工作。在马修与狄尔曼的协助下,海特的交易理念终于获得统计与数学上的证实。而海特也一再强调,明德投资管理公司能够获致成功,马修与狄尔曼两人功不可没。

  海特的投资理念并不在于获取最大的投资报酬率,而是透过严格的风险控制,维持投资报酬率的持续稳定成长。这也正是明德投资管理公司最大的特色之一。根据统计,从1981年4月份到1988年中期,明德投资管理公司平均年投资报酬率在30%以上,然而更引人注目的是,该公司的年投资报酬率总是介于13%到60%之间,表现得相当一致。明德投资管理公司傲人的业绩使其管理的资金呈现巨幅成长。在1981年4月份时,该公司的资金只有200万美元,如今已成长到8亿美元的水准。虽然明德投资管理公司目前管理的资金相当庞大,不过这并没有对其交易造成阻碍。根据海特的估计,明德投资管理公司的能力足以管理20亿美元的资金,简直称得上是超级期货基金。

  走入华尔街志在金融操作

  我的采访是在纽约世界贸易中心的世界之窗餐厅进行的。我和海特一直聊到餐厅下逐客令为止,之后又到海特的办公室谈了好一阵子才结束采访。  

  问:你是从什么时候才开始对金融市场感到兴趣的?

  答:我在大学念书的时候,选修了一位商学系教授的课程,这位教授颇有幽默感。我举个例子,他曾经在银行担任查帐的工作,有一天,他在查完帐之后,回头开玩笑地对银行经理说:我逮到你了!结果竞把那位经理哧得心脏病发作。后来,他进行第二次查帐,发现那位经理竞真的挪用了7万5000美元的公款。

  有一次这位教授在课堂上介绍金融工具如股票、债券……等。最后他说:现在让我们来谈谈最疯狂的期货市场。在这个市场中,投资人只有5%的保证金即可进行交易,甚至这些保证金还是借来的。全班人都大笑不止,只有我例外。我觉得用5%的保证金行交易,其实是一件相当合理的事情。

  问:你是从什么时候开始涉足金融市场的?

  答:那是好几年的事。我当时是一名唱片企划,有一天,我下这决心要改行,去追求我真正的兴趣枣金融操作。尽管我最感兴趣的是期货,可是由于我对此一窍不能,于是我决定从股市经纪人干起。

  我最先是到一家保守的华尔街证券公司应征。接见我的人是那种从牙缝间绷出声音的康涅狄克佬。他告诉我:我们只替客户买进蓝筹股。

  我当时毫无金融市场的知识,也搞不清楚蓝筹股是什么。面试之后,我突然想到赌场中最贵的筹码就是蓝色的,于是我告诉自己:啊2现在我懂得是怎么一回事了。就是赌博嘛,于是我丢掉刚买的《证券分析原理》一书(这本书被股市分析师视为经典之作),而去买了一本《如何击倒交易员》。我当时有个想法:成功的投资其实与胜算有关,只要能计算出输赢的比例,就是找到了在市场上获胜的方法。

  市场运作并没有效率

  问:你凭什么认为自己可以发展出能够增加胜算的方法?

  答:我当时也只是一知半解,但是经过多年交易经验的累积,我了解市场的运作其实并没有效率。我有一位念经济的朋友,他曾经一再向我解释,要想战胜市场所做的一切努力其实都是徒劳无功的,因为市场的运作非常有效率。然而我发现,所有告诉我市场运作具有效率的人,都无法赚大钱。我这位朋友同我争辨说,如果我能设计出一套在市场中致胜的电脑交易程序,别人一样能做到,而这些系统的功用在市场上一定会相互抵销。

  问:你为什么会认为他的论点不对?

  答:虽然有人能够设计出在市场上致胜的交易系统,但也有人会犯错。有些人在交易赔钱的时候,会更改交易系统。有些人根本不相信交易系统,总会对交易系统所发出的指令表示怀疑。根据以上的说法,我们可以得到一个非常重要的结论,即人是不会改变的。而这就是市场交易这场游戏会持续发展的原因。

  在公元1637年,荷兰的郁金香曾经以5500银币的价格进行交易,后却惨跌到20银币,跌幅达99%。你也许会说:在那个时代,交易是一项新鲜玩意,市场也才初具雏型而已。今天我们远比那个时代的人进步,因此绝不会再犯同样的错误。好吧!我们再来看看1929年空气压缩(Air Reduction)公司的股价从每股233美元的高档大跌到31美元的水准,跌幅高达87%。你也许会说:20年代是一个疯狂的时代,现在的情况与当时截然不同。

  那么我们再来看看1961年德州仪器公司(Texas Instruments Co,)的股票,从每股207美元跌到49美元,跌幅达77%。如果你认为80年代的我们比当时又更进步,那就不妨看看白银价格从1980年的50美元高档跌到5美元的价位,跌幅高达90%。

  我所要说的重点是:人是不会改变的。如果你有坚定的意志以及高度的自信,那么只要把以往发生过的市场情况拿来测试你的交易系统,你就能了解交易系统面对未来情势所能发挥的作用。而这就是我在市场上致胜的利器。

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三、赢家和输家

曾经有人说:在金融投机中发一笔小财的最佳方法就是一开始就发一笔大财。尽管很不幸,但这略带嘲笑口吻的引语所表达的却是一个事实,因为大多数活跃的投机者,无论他交易的是股票、外汇、期货、期权还是金融衍生工具,其命运都是以遭受损失而告终。
让我们来研究一下为什么会出现这种情形,以及如何做才能使我们自身成为少数的赢家之一。
在布里尼写于1829年的回忆录中记述了这样一段轶事。有人问拿破仑什么样的军队是最好的军队。夫人:那些获得胜利的军队就是最好的军队。这位皇帝这样回答。
我是在细细品味有关投资舞台上关于赢家与输家这—主题的短文时想起这段较事的。1983年1月10日的《华尔街日报》上刊登丁关于20位高级商品专家交易商以及他1983年前半年最好的投资挟择的调查。第一种选择得3分,第2种选择得2分,第三种选择得1分。结果很具启发意义。
买入铜 18分
买入黄金 16分
买入外币 15分
买入股票指数 14.5分
买入牛 11分
买人白银 7.5分

一些观察值得深层次的思考。首先同时也是最明显的是,所有的介绍都是在买方。不难发现这是一种错误,因为在最高的6种选择中,只有其中的2种,即股票指数和铜,在6个月、期间内价位上升。剩下的四种选择中,黄金和外币价位下跌,而牛和白银的价格只有小幅度涨跌。在所有的选择都为多头部位时,那几种当年呈牛市的几类商品,即谷物、大豆、可可、棉花和糖,完全被专家们忽略了。
有一点值得注意的是铜一直是列在该表上的。买入铜在上次调查表(1982年后半年)里位于高水平选择的第二位,在1982年前半年的调查中则是第一位是选择。在这段一年半的时期里,铜的价格行为以及综合的决定至多不过是中等的。铜的市场在整段时期内几乎就没有形成大幅度价格变动;在1982年大部分时期内价格下降而在1983年上半年则上升。这一练习的目的不过是要表明,要想准确预测,哪怕只是提前6个月,期货价格的变动也是相当困难的,即便是对于有经验的专家们也是如此。专家们的这些不如人意的记录应当提醒严肃认真的投机者们注意如下事实:
1.专家们也经常犯错误。
2.正值得推荐的最成功的做法是:投资和时机选择的良好技术手段,加上局密的资金管理以及着重于追市而不是时行市进行预期。

在股票市场上,对于专家们的预期和股票的随机选择之间也有着类似的情形。《华尔街日报》进行着一项两组分析家6个月的竞赛:
1.专家分析员和经纪人小组。
2.掷镖者小组,由一群华尔街日报职员组成,他们随机地向日报价格页掷飞镖,并选择被击中的那些股票。

人们很可能会认为职业化的专家们会一贯地击败掷镖者,而且胜幅很大。但是,事实并不是这样。在持续几年的竞赛中,专家们胜过了掷镖者,但至多不过是以一个很小的幅度取胜的。因此,一个勤于思考的金融市场专业学生一定会问这样一个问题:为什么专家们常常会犯错误?而且,为什么那么多的交易者在投机行为中遭受损失?回答可能是间接的,而且常常是很难说得很清楚的。然而,如果能仔细思考一下我所称的投机者的悲叹,也许会是很有意义的 。

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波涛先生的《系统交易方法》等三本书和V . K SHARP 先生的《通向金融王国的自由之路》都是好书,我从波涛先生的《系统交易方法》等书中学到了很多东西。在当时国内相关书籍相对罕见的环境下,书中所表达的系统交易方面的许多理念,原则和概念使人耳目一新,直到今天我还在向初涉系统交易的朋友推荐。但我们读书的目的是交易,一本书对你是否有帮助关键是你能不能取其精华为己所用,突破其局限免受误导。在投机市场上每个人都是按照自己的信念做交易。没有绝对正确的理念,更没有唯一正确的方法。关键在于是否适合于你。你,才是关键。这绝不是车轱辘话,而是有其深刻的内涵 。只有当你真正理解并把握作为交易者的自己之后,你才真正在朝着成功的道路上前进。
在此结合我的一点经历也谈一谈波涛书中的几点局限。在开发交易系统的过程中我曾经走过一段弯路,概括起来有几大误区。先谈其中一点那就是:
片面追求正确率 波涛先生在《系统交易方法》中写道:有人倡导‘以一次巨大赢利补偿九次小额亏损 ’。这种投资理念是相当危险的,. . . —个稳定的交易系统,至少应当使盈利次数比率大于50%,即盈多亏少。. . . 当盈率小于50%时,系统在市场分析上已不占优势,而是依靠风险控制技术取胜。-P 81 在我刚刚开始研究交易系统时,波涛的这段话很对我的胃口。我曾经把65%的正确率作为自己开发交易系统的最低取舍标准。我想波涛的系统能够有83%的正确率,我最低也该有65%吧。为了让我的系统在数个市场的五六个品种的交易检验中能够达到标准。我花费了极大的精力苦心求索,甚至按照书中的思路研制出自己的浮动波长的周期分析技术,我按捺不住兴奋以为成功在望。哪知在检测中该系统表现较好但在实战中并不达标。正像波涛在书中说的:由于价格波动中随机性部分的强度远远大于非随机性部分、使得交易系统的研制成为一种非常困难的工作。同时,价格波动中无论随机性部分或非随机性部分的统计特征都存在相当程度的不稳定性,使得交易系统的维护成为一件非常困难的工作。. . . 一方面,投资家必须有对按照交易系统发生的局部的甚至是连续的失败保持强大的心理承受能力;另一方面,投资家又必须有能力修正旧的交易系统以至开发出新的交易系统。――P6
想想波涛先生说得真对。为了在实战中维持较高的正确率,我需要不断的去维护系统,以至开发新的系统。. . .我陷入了怪圈,我在市场的随机性和自己的心理承受能力方面腹背受敌 ,我苦不堪言。一段时间下来,总体亏损 。好在是实战测试,仓位很小,未伤皮毛。 正当我一筹莫展时,我读到了V . K SHARP 先生的《通向金融王国的自由之路》。在此之后才认识到:片面追求高正确率是投资人的一种心理偏向,从某种意义上说它堵塞了你我这样的普通人走向成功的道路。书中写道:我们的投资中存在着一种非常强烈的想要正确的心理偏向。对于大多数人来说,这种偏向极端无视其方法的总体目标是想要获得利润。它阻碍了我们达到真正的潜在利润。大多数人有压倒一切的想要控制市场的欲望,而最后是以市场控制他而告终。 是啊,我们的总体目标是想要获得利润,高的正确率并不是我们获得利润的必要条件,换句话说,较多的失败和止损是我们面对市场的随机性所必须付出的代价,是做生意必须付出的成本。在市场分析上不占优势无关紧要,而正的期望收益和适当的头寸调整才是成功系统的要素。而这两者在波涛先生的书中虽有提及但却没有强调,更没有加以详细的阐述。好在老范的书中这些都有详细而全面的论述和解释,甚至还有很多具体的参考方案。任由你个性选择,识不识货就看你自己了。相比之下波涛先生的书原则,概念一类的东西多,与国内一些书比好出很多,但很多东西没有详细解释,更没有注明出处。怕泄露商业秘密?不得而知。
我当时想,自己能力不够,还开发不出高正确率的系统,那就退而求其次,按老范的方案尝试一下低正确率(50%以下)的系统。于是我重新捡起曾经由于正确率较低而被我枪毙的另外两个方案。 后来的结果出乎意料,在放弃了对高正确率方案的追求后,很快就找到了具有较高的正的期望收益的交易方案,加上合适的头寸调整模型后,其总体收益和最大资金回撤均令我满意。最重要的是,由于方案建立在对市场波动特征(这一点得益于波涛书中反复的提及,但请不要指望书中会有直接的答案)的深刻把握上,其稳定性和多市场的适应性比较好,系统的核心部分几乎不需要修正和维护。这一点从根本上扭转了我过去两面受敌的局面,不再把主要精力放在修正和维护系统上面,而是把主要精力放在了对市场机理的深刻理解和把握上,放在不断提高和完善自我的心理素质上面。我感觉自己的力气用到了实处,感觉向着成功的方向前进了一大步。
以年为单位,该系统正确率在40-55%之间,最大资金回撤率在20%。年回报率与最大资金回撤率的比在3/1—5/1。前三年三个市场五个品种的数据测试通过后,去年的实战测试实实在在地获了利。 这样的系统,若按照波涛先生的理念是断然不可接受的,至少波涛先生决不会推荐这样的方案,但确是象我这样能力的人容易上手的方案。请注意,不是说波涛先生倡导的理念有错误,而是说有一定的局限。因此,因人制宜,换一种思路是明智的。
进一步的阅读表明:类似的系统(指低正确率,高风报比率的系统),在国外长期获利的市场高手看来是很正常的。去年我读了MICHAEL COVEL的新书《TREND FOLLOWING》。在那些举世公认的市场高手中几乎人人都按自己的系统操作(完全机械的或非完全机械的),但却没有人声称其成功在于拥有高正确率的系统,相反强调正确率不重要或声称其正确率在50%以下的大有人在。而在国内的投资论坛上,但凡持有这一类观点的言论都不会受到众人的认可。那些明星般的高手动不动就是百发百中,一剑封喉。对他们来说甚至连止损都是多余的。而老范的经典之作如若提起也经常受到众人的冷落以至于遭到高手们的痛斥。想一想,这说明了什么? 接下来如有空,再谈一谈波涛所说的薄利多销和暴利原则的分野。

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