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发布时间: 2020-04-29 16:29 来源: 书籍网 作者: 天生不凡 


  书名:巴菲特的护城河

  作者:(美)帕特多尔西 晨星公司证券分析部主管

  《股市真规则》作者

  出版社:广东经济出版社 译者:刘寅龙 出版时间:2009-10-01

  李剑评论:什么是好股?其实说起来也简单,按先后顺序就是九个字:高成长,护城河,低股价。其中成长性最为直接明显,低股价较有技术含量,而护城河呢,特别有思想深度。它的种类和宽窄程度应是价值投资者必须不断探究的基本问题之一。下面介绍的这本书就是谈护城河的。

  降低风险、提高获利的股市致富真规则巴菲特说,他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河,所以他长期持有并收益超群。但巴菲特一直没说,到底怎样发现护城河。谁能找到拥有宽阔护城河的企业,谁就能获得股市长久高收益。世界顶级评级机构晨星公司以卓越、独立的评级方法闻名全球,作为公司证券分析部主管,帕特多尔西不仅坚持价值投资理念,更为广大投资者提供了实用而充实的投资指南。在推出广受专业投资者好评的《股市真规则》之后,这一次,他又首创性地对巴菲特的经济护城河理论进行了系统性阐述,并且配合大量实际选股案例进行分析。对于所有不愿再人云亦云的投资者来说,此书文字简练、方法实用、操作性极强,定能带你寻找到宽阔的护城河。在书中,你将看到:无形资产、转换成本、网络经济、成本优势。——循序渐进、深度分析,独家诠释巴菲特的护城河。好品牌不一定是好企业,好企业不一定有好股票,好股票不一定赚得久。——结合实际,分辨真假护城河。高不高?买不买?掌握财务估价工具,发现绝佳投资机会。会买只是徒弟,会卖才是师傅。应用整套原则,精准定位最高价位

  推荐序

  《巴菲特的护城河》广东经济出版社 作者:(美)帕特多尔西

  寻找投资护城河

  1984 年,我创立晨星公司,目的就是帮助散户投资共同基金。当时,还没有几个能提供股价和公司业绩数据的出版物的机构,即使是那为数不多的几个也缺乏新意。我感觉如果能以专业机构的名义提供这类信息,只要价格合理,绝对不用担心市场需求。

  但我还有另外一个目标:打造一种拥有经济护城河(Economic Moat) 的业务。经济护城河这个概念是沃伦巴菲特最先提出来的,意指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势——如同保护城堡的护城河。我在20 世纪80 年代初留意到巴菲特,并开始研究伯克希尔哈撒韦公司的年报。在公司年报中,巴菲特诠释了经济护城河的含义,这就启发我想到了一项新业务。对我来说,经济护城河意义非凡,因为它不仅是晨星公司的基础,也是股票分析的基础。

  在创办晨星之时,公司的市场需求就已经清晰明朗,不过,我更希望能形成自己的护城河。花了这么多的钱财、时间和精力,难道只是要让对手抢走自己的客户吗?

  我打造的事业应该是竞争对手难以复制的。在我心目中的晨星经济护城河里,不仅包括值得信赖的品牌、庞大的财务数据库和不可复制的分析技术,还需要一定数量经验丰富、技术高超的分析师和一大批忠实的客户。我在投资业的背景、不断膨胀的市场需求,再加上我所拥有的护城河潜质的经营模式,促使我义无反顾地踏上了创业征途。

  在过去的23 年里,晨星公司取得了令人叹服的成就。今天,公司收入已超过4 亿美元,利润率更是让业界叹服。在这条道路上,我们始终致力于让公司的经济护城河越来越宽,越来越高,越来越牢不可破。在每一个机会面前,我们都毫不动摇地铭记这一目标。

  同时,护城河也是晨星公司从事股票投资的基本原则。我们认为,投资者在确定长期投资目标时,首先需要考虑的就是企业是否拥有牢固的经济护城河,即企业能在较长时期内实现超额收益,并随着时间的推移,能通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。更重要的是,经济护城河还可以从另一个方面为投资者创造财富:通过长期持有股票而减少交易成本。因此,对任何一个投资组合来说,拥有宽护城河的公司,都是最有价值的候选对象。

  很多人作出投资决策仅仅是出于被动性,比如我们经常可以听到这样的话语:这是我姐夫推荐的,或是我在《货币》(Money) 杂志上看到的等。股价的跌宕起伏或是投资大腕们根据短期波动而发出的感慨,同样会让我们趋之若鹜。因此,我们最好还是首先从基本面出发,以合理的原则去评价股票,构建合理的投资组合。而这恰恰是经济护城河的价值所在。

  虽然是巴菲特首先提出经济护城河的概念,但我们对这个概念进行了更深入的探讨。我们首先总结了护城河的基本共性,如高转换成本( 当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本。这种成本不仅指经济上的,也包括时间、精力和情感上的。——译者注) 和规模经济,还对这些属性进行了全面剖析。虽然投资始终是一门艺术,

  但我们一直在努力把发掘拥有护城河的企业这种方法变成一门科学。

  在晨星公司评价股票价值的系统中,经济护城河的地位是至关重要的。我们拥有100 多名股票分析师,他们的业务领域涉及100 多个行业的2 000 多家上市公司。我们评价一只股票的等级取决于以下2 个基本因素:

  ◆ 我们对股票预期公允价值的贴现;

  ◆ 公司护城河的规模。

  每个分析师都建立了一个详细的贴现现金流模型,用来计算公司股票的公允价值[ 国际会计准则委员会(IASC) 在1995 年6 月发布的第32 号国际会计准则(IAS32) 中,对公允价值所下的定义是:在公平交易中,熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债结算的金额。——译者注]。然后,分析师再根据本书介绍的技术来评定公司护城河的级别——宽、窄或是无。公允价值的贴现值越大,护城河就越宽,对股票的评级级别就越高。

  虽然我们要寻找的是那些拥有护城河的企业,但我们希望能按更低的公允价值贴现值来买进他们的股票。这就是一个优秀投资者所必需具备的投资方法,就像沃伦巴菲特、橡树基金 (Oakmark Funds) 的比尔尼格伦(BillNygren) 和长叶松基金(Long Leaf Partners Funds) 的梅森霍金斯(Mason Hawkins) 所做的那样。不过在晨星公司,这

  种方法却是最普遍、最根本的规则。

  经济护城河通过其最广泛的覆盖面,为我们认识企业的可持续竞争优势提供了一个特殊的视角。我们的股票分析师需要定期就护城河问题展开讨论,向上司汇报自己对护城河问题的评价结果。在晨星公司,护城河理论已经成为企业文化的一个重要组成部分,也是我们市场分析报告的基本主题。

  在本书中,主管晨星公司股票研究业务的帕特多尔西介绍了我们的实战经验,与读者共同分享我们的知识财富。他的睿智经验丰富和博学,肯定会让广大读者深受裨益。特别值得一提的是,帕特的表达能力如此令人惊叹,无论是书面表达还是口头( 你在电视上经常会看到他的身影) 表达,他都是难得一见的天才,这实在让我们感到幸运。因为通过这本书洞悉我们的企业评级,和读者共同分享我们的果实,也是晨星的愿望。

  在我们的股票研究以及经济护城河评级系统中,帕特始终扮演着领军人物的角色。通读本书,你会发现,帕特对整个投资活动的解释不仅深入浅出,清晰明了,而且妙趣横生。在书中,帕特会告诉大家:我们为什么要采用这种理性的长期投资方法,并根据企业经济护城河制定投资决策。最重要的是,他会告诉各位如何把这种方法运用到你自己的投资实践中,构造一种随着时间推移而给你带来源源财富的投资组合。通过本书,你将会掌握如何识别一个企业是否拥有经济护城河的技术,了解评判股票价值的工具,当然,在此期间,你会

  感到它们简单易学,趣味盎然。

  纵览全书,我们将深刻理解护城河的经济价值,因为我们会看到,拥有宽护城河的企业,是怎样实现长期超额收益,而缺乏经济护城河的企业,难以承担起创造价值的重任,迟早会辜负股东的希望。

  在晨星公司的股票研究业务领域中,首席证券分析师海伍德凯利(Haywood Kelly) 和全球研究总监、个人投资业务部主管凯瑟琳奥戴尔伯(Catherine Odelbo) 也起到了不可磨灭的作用。实际上,我们在护城河方面的高质量服务,要归功于晨星公司的全体证券分析师。

  尽管本书篇幅不长,但绝对值得你耐心寻味。我相信,有了这本书,我们就更有可能为制定出充满智慧的投资决策而奠定坚实的理论和实战基础。我希望你喜欢这本书,当然,更希望你的投资之路一帆风顺!

  乔曼斯威托(Joe Mansueto)

  晨星公司创始人、董事会主席兼首席执行官

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股票和商品的交易系统存在的时间几乎和市场一样久远。

本书描述了创造交易系统的理论和测试法。

即使你从未操作过商品,本书也会高诉你,在面临问题时所应该理解的事。

书中会告诉你,大多数交易员最后还是输的理由。

书中也会解释,为什么采取完全机械式的操作法是最佳的获利途径。

本书将一步一步地指导你创造自己的操作系统的过程,并且教导你如何评估别人所创造的系统。

老牌交易员Larry Williams在书的前言中评价:

阅读完本书之后,你将会了解要何时交易、交易什么商品以及如何交易。

读完本书,你将成为更优秀的系统开发者,而且会成为资讯更充分的系统购买者,当然如果你决定要购买商业用途的系统或电脑软件。

需要注意的是,Larry和作者同时也是商业系统的出售者,对于有些有利于他们本人增加销量的观点,要谨慎对待。

对于系统的测试,国内的投资者还不够重视。

尽管有许多书籍描述各种类型的交易方法和系统,却很少有书尝试去展示所描述方法的有效程度。

部分原因是,就长期而言,它们都无法有效运作。

投资者一直使用这些方法,因为他们错误地认为,只要书上写的,就一定有效。

方法偶而有效也事态变得更加混淆。【价值投资第一门户网收集整理】

其实,我们已经进入了电脑科技的时代,没有借口再去用未经过测试的系统从事交易。

某些书中展示的绝招,在电脑测试面前就会原形毕露。

但是,不正确的测试方法和观念更为有害,它会使你对一套系统的认识产生严重的偏差。

对机械交易系统的有效性质疑,是否指我们只能对系统的过去进行检定的工作,但是不能证明系统在未来操作获利?

这确实是个难以解答的问题,但我认为通过系统对历史数据的检验,至少可以排除一些看似能够获利,但实际是无效的系统。(比如?)

系统是否有效,最关键的因素是构建系统背后的理念是否有效,系统实现这个理念所设置的规则愈简单愈好(Kroll的KISS法则)

Bruce Babcock警告说:

其实市场密码并不存在。成功交易根本原则众所皆知,但几乎没有人能够一贯的执行。原因是,人类的情绪会干扰你,而且极端难以克服。

我们只能对系统的过去进行检定的工作,却是要在未来操作获利。你需要有充裕的资金、足够的耐心,充分的自律,鼓足勇气以及勇往直前,才能获胜。【价值投资第一门户网收集整理】

最重要的是,如果你能主宰自己,就能主宰市场。

商品交易难题之一

融资效应

商品交易员损失惨重的原因是:他们变得没有耐心而甘冒巨大的风险。通常他们帐户的金额最少,却有最不切实际的期望。

其实融资杠杆是把双刃剑,这也是我认为期货投机优于股票投机的原因之一。商品期货交易员所用的融资使高投资报酬成为可能,但市场变动不利于你时,也会出现其潜在的破坏效果。因此交易的选择和管理更为重要。

最佳的成功机会在于安全地交易,从交易中赚取合理的报酬。

两难的困境,在你承认错误之前,你愿意承受的损失愈大,价位愈不可能到达你的认赔点。然而若是价位到达认赔点,你将很难从严重亏损的窘境中东山再起。另一方面,假使你试图迅速出清亏损交易,避免灾难性的损失,则价格触及你出场的机会大增。

难题是如何找出快乐的中庸之道——对行情判断错误时,你所设定的出场点不但能使可能的损失局限在可以容忍的限度,而且认赔出场的机率也控制在合理的范围。

关于交易成本

交易的三种成本:佣金、滑移价差和出价与叫价的价差。这些费用与每一笔交易所涉及的金额相比,似乎微不足道,可是长期下来,它们会迅速积累,对获利有重大的影响。在判断交易系统的获利时,这些费用是必须谨记的因素。【价值投资第一门户网收集整理】

佣金
在期货交易中,交易员有一优势,即在特定合约数量之内所付的佣金是固定的。合约的价值与佣金无关,无论高低佣金都一样。这也是我钟爱期货而不愿交易股票的原因之一,现阶段我国股市的交易成本过高,极不合理。

滑移价差
依据所使用的指令种类和交易策略,滑移价差可能严重地降低获利或扩大损失。很不幸地,最佳的交易方式往往造成最严重的滑移价差。

买价与卖价的价差
这种隐藏成本本身的金额或许不大,但加上滑移价差和佣金,就变成重要因素了。交易量愈大,这些成本的总和就愈大。

要有效地减少交易成本对获利的影响,你唯一能做的也许就是不要频繁地交易和交易流动性佳的品种。

趋势

市场并非随机漫步,也不存在完美秩序。

然而无论如何,有一项商品交易价位变动的非随机特性,使可能的获利不再是一种奢望,那就是市场倾向于朝特定方向移动。

这表示市场继续目前趋势的机会比反转的机会大。

长期趋势是由长期的基本面力量引起,而这种力量有持续倾向。

对期货交易员而言,依循着强劲趋势的方向建立部位,只要趋势不变就继续持有部位,是最佳的交易。

这种方法知易行难,因为交易员永远无法得知何时会出现逆势的价格变动,这种变动一定会发生,而且是趋势开始反转的标记。

交易的时间架构【价值投资第一门户网收集整理】

每一位交易者都必须在与其交易个性吻合的时间架构下运作。

每一笔交易都有交易成本。交易愈频繁,交易利润愈不可能超越交易成本。

如果你很少交易,而且只做长期与高利润的交易,则你克服交易成本的希望最大。

另一个对交易时间架构的考量方向是,如何使你每笔交易的平均获利尽量扩大。你必须增加成功交易的平均获利,并降低失败交易的平均亏损,才能将每笔交易的平均获利提升到最高点。真正的问题发生在获利了结的速度太快,是平均获利降低,而且认赔出场的速度太慢,导致平均亏损扩大。

对于一般场外的投资大众而言,采用长期交易策略才是最可能成功的方式。

预测市场

目前市场参与者对供需状况的认知都反映在价格了。你必须观察的只有价格的历史和现在价格的水准。你可以根据这些资料决定目前的趋势(如果趋势存在)。

为了成为成功的投机交易员,你必须追随趋势,而不是预测趋势。

长期而言,没有一种预测趋势的方法能有效运作和值得信赖。幸好商品交易员不需要预测市场就能成功,你只需要决定趋势的方向,并顺势而为。

省政府副秘书长张德宽主持仪式,省教育厅厅长齐涛、副厅长陈光华,省财政厅厅长于国安等出席仪式并为农村学生代表颁发图书面临着危机答案文库

第一章 伯纳德奥佩蒂特
我们非常稳定地赚了不少钱!
讨论主题
从下至上的分析
动态分析
瑞士方法:客观与中性
风险与机率分析
最佳分散组合
顶尖交易员的特质
停损

巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团,这是一家国际性银行,在全球60多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产超过2690亿美元。伯纳德奥佩蒂特掌管巴黎巴银行的全球股票衍生性交易,他是一位身体瘦高而内向的法国人。
不论就国籍还是地理位置来说,巴黎巴银行都不同于其他主要银行,它充满法国色彩,伦敦分行坐落于伦敦西区而不在市中心(多么大的差别啊!)。法国人不论到哪里,总是占据一层大厅。水晶吊灯发出朦胧光芒,更增添整体的气派。让人不禁勾起一种陈腐的念头:优雅而不知如何形容。会议室摆设一些完成计划的纪念品以及著名的法国标志----巴黎圣母院、香榭里大道与艾菲尔铁塔。甚至饮水也是依云与皮尔的牌子。
伯纳德奥佩蒂特主要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易,涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场,例如:巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家,现在又增添了匈牙利、俄罗斯与波兰。我们有客户服务业务与资产管理业务,客户服务业大体上是提供指数产品,我们扮演交易商的角色。另外,我们也有相当庞大的资产管理业务,不仅仅是证券业务而已。
伯纳德奥佩蒂特:背景
十七年前,刚从学校毕业,我就进入巴黎巴工作。最初任职于巴黎巴的技术部门,但这段时期并不长。当时还处于资讯科技发展的初期,个人电脑很不普及。1982年到1987年之间,我在巴黎总公司从事投资银行的业务。在这段时期,我针对一家我们拥有25%股权的保险公司进行交易,这家公司的其余股份是由一般大众持有。当时,爆发了一场股权争夺战,从战役开始到结束,股价上行了400%。这是1986年的事情。我对自己说:‘我应该想办法进入风险套利领域,我应该寻找另一个并购的潜在对象。’1987年,我被调到纽约。1990年开始,主管纽约地区的业务,一直到1995年为止。
接下来,我主管整个集团的衍生性交易业务,据点延伸到伦敦与亚洲。我们非常稳定地赚了不少钱,但从来都没有打算提高公司的知名度,因为我们不准备对外募集资金。所有的交易都使用巴黎巴本身的资本。当时,我的名字经常在纽约上报。
我主要是寻找特殊的交易机会,包括:合并、并购、破产和各种各样的公司重组,通过非常开放的态度,从事各种股票、选择权与债券的交易。有一点非常重要----我们始终采用从下至上的方法。从来没有任何从上至下的案例。每笔交易都是针对特定公司进行。我们有兴趣的是特定公司发生的特定事件,我们要的就是这些,对象是某个人希望这么做也许另一个人希望那么做。就是如此,我们绝对不会因为利率、汇率等总体因素也许总体趋势发生变化而进行交易。
我从事这方面的工作长达八年,两年前被调到伦敦,主管全球的股票衍生性产品交易。我之所以接受这个职务,主要是因为可以继续从事风险套利交易。我负责管理纽约、伦敦、巴黎、新加坡、东京与香港的40多位交易员,他们都是世界最顶尖的选择权交易员。
风险套利
习惯上,风险套利都被视为合并与并购的相关套利交易,我们最初也是这么做,但目前我们所谓的风险套利已经不局限于这个领域,还包括各种证券行情受到严重打击的交易机会,只要任何公司事件可能造成重大的行情变动,而且我们可能因此而受惠,就成为风险套利交易的潜在对象。
就目前发生的美国烟草公司诉讼案件来说,这与公司并购没有特殊的关联。法院与国会都有继续性的发展。烟草公司的动作不断,原则上已经算是血淋淋的残酷战场。一方面是烟草公司,它们希望保护自己,避免承担各种潜在的责任与风险;另一方面是主管当局、执政党、法庭与许多禁烟分子构成的利益集团。
这场战争的结果势必影响烟草公司的股价,涉及数百亿美元的金额。所以,只要你掌握得准,这就是赚钱的机会。在一笔典型的风险套利交易中,我们会保持非常开放的态度,研究每种可能的发展,从这个角度针对烟草也许其它股票进行交易。
当然,这也可能是方向性的交易。如果我们认为烟草公司将赢得下一场战役,就会买入烟草公司。反之,如果我们判断对方将赢得下一场战役,当然就会站在空头。如果我们相信下一场战役的结果将导致股价暴涨也许重挫,就可以买进跨形交易(同时买进相同数量的买进选择权与抛出选择权。只要股价发生任何方向的重大变动,买进跨形交易都可以获利,细节部分请参考附录)。反之,如果我们判断这场战争短的期限之内不会有任何结果也许选择权的行情太高,就可以销售跨形交易。我们的态度非常开放,没有既定的立场:只要胜算足够高,我们不排斥任何交易机会。总之,这就是我们十年来从事的业务。
从下至上的分析:掌握胜算的专家
伯纳德奥佩蒂特在上文中强调,主要的对象是个别公司,他研究一家公司,成为这家公司的专家。相反的策略则是从上至下,首先分析国家政策和产业,然后才是个别公司。奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象,竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心理素质。他盘算后续的可能发展与股价反应。通过这个角度切入,直接归集资讯,胜算自然超过那些依赖二手资讯的操盘手。
个案研究:西北航空公司
1993年,我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989年曾经发生融资并购的事件。接下来,整个航空产业就陷入严重的衰退,整体损失高达数十亿美元,西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察,西北航空当时的银行债务很高,但债券发行的数量非常有限(如果记忆没错的话,总负债大概是六、七十亿美元,除了五亿美元的债券之外,其余都是银行债务)。由于短的期限内再度陷入困境,公司提出破产的威胁。公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商,只要商谈对手将因为西北航空破产而受损,公司的态度就非常强硬。
西北航空开始赢得一些让步。银行同意取消利息费用,提高担保品的估价,波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间。为了取得这些重大的成果,西北公司摆出即将破产的姿态。每天,它们总是通过媒体放话:‘我们打算宣告破产’。这也是公司债券行情不断下行的原因。最后,1美元面值的债券行情只有10美分。
根据我的分析,公司不可能破产。我认为这一切都是吓人的手段。当然,这种手段对公司非常有利,逼迫谈判对手让步。对于我们来说,从事债券交易没有什么意义,因为规模实在太小。所以,我们开始买进西北航空的债务。当然,结果也可能赔得很惨,但我相信胜算更高。总之,我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。
一旦谈判对手让步之后,一切都奇迹般地恢复正常。公司开始公布一些漂亮的经济数据,债券行情回升到平价,我们也赚进四、五倍的利润。后来,公司挂牌上市,经营绩效还是很理想。
整笔交易涉及许多基本分析。现代的基本分析需要进行动态研究,尤其是遇到这类的特殊情况。
欧洲迪斯尼是另一个非常类似的案例,当时,市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通:当它们遇到麻烦时,就如同西北航空一样,通过媒体制造各种杂音,渲染情况的恶劣程度。它们玩弄银行、股东与每个人,但没有触及债券,整个事件的发展也完全相同,包括我们的获利在内。
在欧洲迪斯尼的案例中,债券是可转换债券,属于衍生性交易工具。可能是这个缘故,让我们有机会掌握行情混乱的交易机会,因为许多衍生性产品交易员不熟悉根本证券,而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果你同时了解这两方面,就能够取得优势。
深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西,并因此而获利。当然,情况未必始终如此。某个事件也许许没有大家忽略的资讯也许隐藏的议题。另外,辛勤工作不一定能够让你产生特殊的见解。特殊的见解需要通过经验的培育。经由媒体报导追踪公司的发展,这是累积经验的好方法。
了解所有的玩家,留意他们的言行。所谓玩家,是指具备不可忽略的影响力的人,包括团体在内,举例来说,工会就可能是重要的玩家。
了解他们为了本身的利益,应该说些什么话;也许者,他们说的话可能带来什么利益。动机是什么?隐藏的议题又是什么?只要涉及利益关系,任何的谈话都不可轻信。
谁是最大的损失者?
谁是最大的受益者?
对于每个利益集团,他们希望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么?
每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里?
每个集团对于每个结果的反应将如何?如果某个人这么做,其他人的反应与后续的发展可能如何?
通过这种方式思考公司事件,这显然是一种技巧,需要时间来培养。可是,这也可以增添交易的趣味。最后,请记住,对于奥佩蒂特来说,行情受到公司事件的驱动,而公司事件又是由某些有权力的人塑造的。权力就代表影响力。因此,在整个行情变动的因果关系中,你首先应该考虑:谁具有影响力?务必记住,对于某家公司也许特定情况,很多人都具有影响力。永远要保持开放的心胸与客观的立场。如同奥佩蒂特所描说的故事,市场往往是一场权力的游戏。西北航空的案例涉及许多人,包括银行在内。权力与影响力不断流动,这使得你在追踪公司事件的过程中更加困难、也更有趣。


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