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发布时间: 2020-05-28 11:36 来源: 书籍网 作者: 蒲元明 

书中亦介绍了一些时常困扰投资者的问题,比如过去的股价。在“逆转股”一节里,乔治.普特南三世指出:只有当一只股票当前的价值被低估时,它才是划算的。这仅仅取决于这只股票当天的真实价值如何,而不是投资者认为它在上个月或上一年的价值如何。

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一切向钱看。
讨论主题
资金来源与绩效影响
掌握个人交易员的优势
疯狂的专注热忱
所罗门交易员
降低运气成分
导师
恐惧与忧虑
资讯网与资讯汇整
交易架构

80年代末期,比尔利普舒茨担任所罗门兄弟公司的外汇交易主管。对于专业交易员来说,如果有所谓的最佳时机与最佳场所,那就是这种时机与场所。在《新金融怪杰》一书中,杰克施瓦格把比尔利普舒茨形容为所罗门兄弟公司最大与最成功的外汇交易员。这一点也不奇怪,因为利普舒茨的单笔交易的金额通常都高达数十亿美元,获利也经常是以千万美元计算。根据施瓦格的估计,利普舒茨任职所罗门兄弟公司的八年期间,他个人创造的获利就超过五亿美元,相当于八年期间每天平均获利25万美元。
所罗门兄弟公司时期
在康耐尔大学取得建筑设计学士与MBA学位之后,比尔利普舒茨在1982年加入所罗门兄弟公司,当时他的年龄是28岁。最初接受股票与股票选择权的训练,稍后被征召到外汇交易部门,从事店头市场与集中市场外汇选择权产品的设计与推广工作。外汇市场是规模最大、流动性最高的金融市场,单日的交易量超过二兆美元。
在80年代,所罗门兄弟公司可以说是一个相当独特的组织,尤其是在外汇市场。约翰古特弗罗因德的经营方式使得迈克尔刘易斯在《骗子扑克》一书中把他形容为臭名昭著的人。在汤姆斯特劳斯的管理下,公司的交易员都有充分发挥的空间。当然,如果我搞砸的话,还是必须自己负责,卷铺盖走路。虽然如此,我还是必须承认,很多机构都不能提供这样的机会。其它公司通常不允许交易员建立类似的部位也许承担类似的风险。在这种环境下,交易员很快就学习自我负责与成熟的交易心理素质。绝对没有人会规定‘这是你的部位限制,你必须认赔出场’。
如果一个交易员的损失累积到某种程度,他的桌子就突然不见了。可是,你在这个环境里可以不断向前推进。只要你能够成功到达另一个层次,就可以继续推进。这是一个相当不寻常的文化,我当时还不能充分体会。现在回想起来,所罗门确实是一个独特的机构,管理阶层的那些人也很独特。
我留在所罗门的那段时期,公司对于绩效的衡量方法不同于资产管理公司。后者通常是以百分率报酬为基准,这经常造成误导,因为其中涉及额外增加的资本。在所罗门之类的公司,从事交易往往不需要实际的资本。主要造市商与金融机构之间的外汇交易,基本上都是在信用的基础上进行。不需要保证金,所以也不需要实际投入资本。当时,我们是透过所罗门的一家子公司从事交易,资本额只有100万美元。不论每年度的获利是多少,都转到母公司。所以,谁也不知道公司累积的报酬到底有多少。可是,我们的信用额度高达1500亿美元。
自行创业
比尔于1990年离开所罗门,自行成立罗威顿公司,这个名称是为了纪念康涅狄克南部的一个小镇。
罗威顿资本管理公司成立于1991年,完全管理我们自己的资本,当时的资本规模不大。最初,这家公司只有我与两位同事,比尔斯特拉克与龙富隆,他们也是我在所罗门时期的同事。根据当时的计划,我们打算将来也要管理外部的资金,但我们不确定由大型公司转变为‘自己当老板’的小公司之后,是否能够继续掌握成功的众多要素。
所以,我们利用自己的资本交易一阵子。1993年底,我们开始向外筹募少量的资金。我的妻子尼莱莉琼斯曾经在高盛担任九年的机构业务员,不是在外汇领域,而是在固定收益证券部门,她负责筹募资金。在18个月之内,大约筹措了1.5亿美元的资金。对于一家刚起步的小公司来说,这是相当大的一笔款项。虽然我从事外汇交易,但还是提出三个结构不同的基本产品,每套产品的风险/报酬目标与交易工具都不同。举例来说,一种产品完全不涉及选择权,基本上从事当日冲销的即期外汇交易,任何部位都尽量不拖到隔夜。另一种中等风险程度的产品,其中包括一些选择权组合,但尽量压低裸露的空头部位,例如:选择权销售部位、比率价差交易也许其它类似部位。我们从事很多欧洲通货之内的价差交易。最后,我们还有一种积极性的产品,包括许多裸露的销售部位、比率价差交易、低变动值也许其它类似的策略。我们利用这三种产品做为基本的建构积木,又推出各种风险/报酬结构的其它产品。
基于各种理由,我们在1995年结束罗威顿的运作,另外成立一家公司,名称也非常奇怪。叫做哈瑟塞奇资本管理公司,哈瑟塞奇是约克夏一个小镇的名字。在交易的层次上,新公司的运作没有什么不同,但管理层次上做了一些必要的改变。
操作他人的资金
交易的资金来源可能影响操作风格与绩效,一般人恐怕很难理解这点。如同比尔利普舒茨解释的,即使是最有经验的交易员也很难理解,除非他亲身体会。
当初,我不了解其中存在差异。七年前,我非常单纯地认为,不论资本是来自于所罗门兄弟公司,还是来自于十位富有的个人,来自于单一的客户,结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上,不同的资金来源,必定会造成不同的交易策略,迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说:‘我手头上有一些资金,不论来源如何,我会尽力而为,每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户,自然会产生许多不同的牵扯力量,每个月的绩效将决定你的死活。
资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效,还考虑客户对于投资结果的预测期望。绝对的绩效经济数据经常造成误导。我可以对你说:‘过去五年来,我们最积极产品的总报酬为600%’,你可能会说:’喔!600%’可是,如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效,也不知道我们取得这个绩效而承担的风险,这个经济数据本身并没有明确的意义。举例来说,假定某位经理人管理2亿美元的资金,其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600%的报酬,投资人很可能会收回资本,因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预测期望。资金管理是一场非常复杂的游戏,经常违背常理的判断。
让我们考虑乔治索罗斯与彼得林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作,惟一的目标就是赚大钱。彼得林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣,首要目标是保障资本。他身处于大多头,又是一位最顶尖的选股好手,所以赚了不少钱。可是,请相信我,只要麦哲伦基金的绩效开始下滑,你就可以看见投资人大量收回资本,最后连基金都会消失。把资金交给乔治索罗斯的人们,心理上都一定有所准备,基金银价值可能突然下行20~30%。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同,投资人会挑选适合自己风格的基金。最后,客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。
如同比尔利普舒茨的解释,不同的资金来源,意味着不同的客户动机与基金操作宗旨,也可能影响你的交易风格。身为交易员,我们都需要更多的资本。如果操作顺利,我们迟早都需要新的资金来源,也许是借款(不需要接受规范),也许募集客户资金。不论资金的来源如何,你必须了解一点,由于你的交易风格可能受到影响,连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑,而资金又不是自己的。所以,追求新的资金之前,务必仔细评估你的交易会受到什么影响。
自有资金
交易资本的来源各自不同,最单纯者是自有资金。比尔利普舒茨说明他如何操作自有的资金。
对于投资之外的纯投机资金来说,我承担风险的耐力很高。原则上,如果亏损全部的投机资金,我可以坦然接受。当然,我不认为自己会发生完全的损失,但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资,包括自己的房子,这是投资,也持有一个股票组合,这也算得上投资。剩余的资金就可以供我投机,我预测期望的报酬率更高于投资,但也准备接受更高的风险、严重的行情波动。这类交易的毁灭性风险很高,换言之,可能发生100%的损失。
对于自有资金,比尔利普舒茨只需要对自己负责,可以完全根据自己的偏好进行交易。可是,对于别人的资金,自由度显然就降低了,他接下来解释这点。

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期货是市场,不是技术。就大原则而言,期指市场要学的东西跟前面讲的都一样。比较不同的是:做期货要懂得控制资金,千万不能压满仓。


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