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发布时间: 2020-08-04 09:04 来源: 书籍网 作者: 岁岁睡不醒 


读了《金融炼金术》,作了一些思考,很粗糙,写出来供对此书感兴趣的网友探讨,欢迎批评。
(一)辩证唯物论的认识论和反射理论
在讨论如何阅读《金融炼金术》一书时,有网友指出:反射理论是对认识论的重大突破,我起初以为只是说说而已。在阅读了该书之后我发现,这个说法出于本书的译者序。柳树滋教授在译者序中说:索罗斯正确地看到了有思维参与的历史过程的不确定性,看到了主流市场经济学理论由于忽视这一因素而导致的根本缺陷,创造性地提出了反身性原理。我认为,这是哲学认识论的一个重大突破,是在历史学和社会学研究中的一个意义深远的新起点。 我个人认为这种说法不仅有夸大之嫌,更有误解反射性概念的倾向。从严格意义上说,反射理论还不能够称之为一种哲学理论,它是对市场经济学的均衡理论的一种重要补充,其适用的框架局限于商品生产高度发达的现代经济社会中时而发生的那种远离均衡的状态。正如索罗斯先生在《金融炼金术》一书的导论中所说的当我试图将理论应用于各种情况时,我发现实际上并不存在一个严整的理论。 在自给自足的原始经济时代,反射理论所研究的对象或处在萌芽状态或者还未能诞生 ;即使是在商品生产高度发达的现代经济社会,经济运行远远偏离均衡也是一种间歇发生的现象而不是哲学意义上的普遍存在。我所建立的繁荣和萧条模式适用于某些发展过程,但对另一些就不适用了,将每一个起初自我增强而最终自我消减的发展过程一律嵌入这个模式的做法可能导致严重的歪曲,。。。。索罗斯的这段话既是自我反省,也是针对反射理论的不恰当的推广应用者来说的,这并非贬低反射理论在经济领域特别是金融市场上的重要意义和作用,恰好相反,正是为了更好地理解和应用它。
反射理论考察和研究经济运行远远偏离均衡的一种状态。索罗斯所说的反射性之中最重要的双向反馈机制,在价格远离均衡条件下起主导作用的认知的偏差与现实之间互相影响互相作用机理的哲学基础并没有脱离辩证唯物论的认识论的框架。用毛泽东的话说,就是物质变精神,精神变物质,认识过程中的二次飞跃。
再拿导致金融期货市场价格波动的买卖双方来说,认知无论有无偏差均来源于基本面的作用(存在决定意识),在商品期货上也就是对供求关系的认识。不同的偏差(正偏差和负偏差)构成了买卖双方。他们对立统一的结果使得价格在平衡区间内波动(存在和意识,作用和反作用)。然而,当这种偏差强烈地向某一方倾斜时,价格的运动脱离了平衡状态,脱离了主要由基本面决定价格的状态。这时候反射理论中的双向反馈机制占据了主导地位,现实和认知互相影响互相作用。现实价格的上涨强化了多方的大力买进行为和空方的大力平空止损行为(现实存在对认知意识的决定作用);而多方的大力买进行为和空方的大力平空止损行为又反过来大大促进了价格的进一步上涨(认知意识对现实存在的反作用);在这种自我强化的自激过程中,事件的起因和原始的(上涨)动力不是来自于凭空的认知偏差,而恰恰是来自于对基本面的供求关系的认知偏差。事件的自激循环过程也是由现实存在(的价格)所主导,认知(买卖意识)为从属地位。两者的作用和地位并不对等。事件中价格尽管一度远离原先的基本面,但最终的结果仍然是由新的基本面所制约。并在此基础上建立新的平衡(区间)。用通俗的话来说就是:只要趋势一直向上(现实存在),任何买进(认知偏向)都是对的。当基本面发生新的重大变化(或由于重大利空消息或由于获利盘的对手认输出场或其他无法使上升趋势继续维持的事件发生)时,会立即导致市场参与者认知的转向,上升趋势就会很快反转甚至崩溃----例如象前些时候上海期货铜的市场行情那样。这时侯的认知依然要受现实的主导。
因此无论是在平衡状态还是在远离平衡的状态,从哲学意义上来说,人们的认知和现实之间都仍然遵循辩证唯物论的认识论的一般规律。这一点似乎索大师本人也并不否认。只是由于他不认同马克思的历史决定论(关于人类社会发展的共产主义历史必然性---科学社会主义学说)而特意避免过多地涉及这一点。(见《金融炼金术》P29—30)
所谓突破之说只看到双向反馈机制占据了主导地位时,现实和认知互相影响互相作用所导致结果的不确定性。而看不见即使在这种状态下,价格的运动依然要受到基本面的限制和制约,只不过扩大了波动的范围而已。正如孙悟空一个筋斗十万八千里仍然跳不出如来佛的手掌心一样,作用和反作用之间有主次之分;互为因果的事件本身也必然有起因有背景有转折;铜的价格再涨,即使涨到人人看不懂的地步,也还是铜的价格不会是黄金的价格。看不到两者的区别显然是不恰当的。
(二)价格波动区间和远离平衡的临界点
价值的认定是一个区间,而不是一个确定值。价格围绕价值波动就是精辟的归纳。理论上可以证明存在某个价值的数值,但实际上却无法准确地确定它。但这并不妨碍我们对这一原理的理解和运用。 索罗斯在《金融炼金术》一书中论述了:由于人们固有的认知偏向,因此价格不可能正好与价值相等。他认为经济学中的均衡是不存在的,不均衡是必然的结果。并提出了他的反射理论。索罗斯的理论在解释某些经济现象特别是金融市场的价格波动现象时有重要意义。但在理解经济学均衡理论方面也存在片面性。均衡不是绝对的,均衡无需精确。均衡是一个区间,而不是一个点。换句话说,反射理论并不普遍适用于当今社会的所有经济现象,大多数情况下,价格在均衡区间内围绕价值波动,双向反馈机制虽然存在,但它十分微弱,所以我们可以安然地忽略它。然而,由于主流偏向的作用,当价格在远离均衡区波动时,反射性的双向反馈机制逐步加强进而占据主导地位,这时候,认知的偏差与现实价格之间就会互相作用,不断强化,形成自激,直到外部环境发生重大改变或者自身无法承受而发生崩溃为止。只有在这时,均衡理论的原始假设不再成立,经济的运行机制摆脱了传统的市场均衡理论适用的范围,直到新的均衡条件产生为止。索罗斯成功地用反射理论解释了传统的经济学理论中无法解释的价格远离均衡区间时的波动机理,在金融实践中加以分析应用并取得了巨大的成功。反射理论的指引功不可没。还应强调的是:他的开放思维,自我批判精神和在实践中不断修正计划以控制风险的做法无疑也是他获得成功的重要因素。这里值得一提的是有一个平衡与远离平衡的临界点(或区间)问题。这一临界点的确定在金融市场的操作中很具实际意义。可惜索罗斯大师在书中未能对此就一般情况加以描述。难怪会令有些想在书中寻找炼金术秘方的朋友失望。可是在某些特定的条件下我们完全可以凭借对市场的理解自行加以界定。在这方面《金融炼金术》提供了一种思路,对理解并学习应用这种思路对我们是有帮助的。许多人很用功,读了很多书,期望在书中找到必胜的秘方。我觉得这不是好的方法。与其这样读书,还不如不读书。不读书就不会唯书,想在市场生存只能求实------完全从自己和他人的实际操作中学习知识和总结经验,虽然有些片面但也实用。而读很多书又不求甚解就很容易唯书而不唯实,今天读了这本书发现一种好方法,用一用;明天读了那本书又发现了一个新的指标,再试一试;结果完全没有自己的理解,搞不清指标的原理和适用的充要条件,总结不出自己实用的一套,这很容易被市场淘汰出局。当然上述观点仅是一家之言。就拿《金融炼金术》来说,个人以为其精华(相对我们这些市场操作者而言)在于:价格在平衡区波动和远离平衡区波动时的模型特征,形成机理和临界条件。把握这一点才能对索罗斯在世界范围内逐鹿金融市场的行为逻辑和操作理念有所理解,进而对形成适用于自己的操作方法有所帮助。我现在使用的是顺势而为的交易系统,这次读了《金融炼金术》之后,反射理论使我从另一个侧面对趋势的形成,加速以及反转有了新的理解。这与丁圣元先生提出的资源的有限性和竞争机制的原理异曲同工。尽管看起来索罗斯常常逆市而动,但他藉以判断市场转折点的理论基础是可靠的,只不过判断的条件与我们所用的不同,顺应趋势的级别也不同罢了。以他的着眼点和旗下基金的资金量,他顺应的是世界金融体系进化与改革的大潮流大趋势。虽然与我们小资金的操作有很大的不同,但并不妨碍我们学习他的思路。

索罗斯的操作思路大致可以归纳为:1. 运用反射性原理对市场(体系)进行分析,寻找攻击的机会;2. 依靠直觉---生存的本能来判断潜在的风险并加以限制;3. 时刻准备修正自己的错误,以应付新的变化。

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人都会犯错误,罗杰斯也不例外。在纳米比亚,当罗杰斯以500美元购买了据说是价值7万美元的钻石并沾沾自喜后,却发现他买的不过是一堆玻璃。为此,他写到:“我本人曾无数次规劝过别人:除非自己对某个投资项目了解透彻,否则绝不要投资。我的信条是:我不会给你任何抢手的内幕消息。成功投资的必经之路是要了解你投资的对象是什么,要做到彻头彻尾的了解。如果你不了解华盛顿州的苹果园,就不要涉足苹果行业。”

这很像社交网络中Facebook的Places与LBS的Foursquare,本以为Facebook的Places会冲击以LBS服务为主的Foursquare,但事实是,Facebook Places的推出,反倒加速了Foursquare用户数的增长政治经济学相关

第一章 伯纳德奥佩蒂特
我们非常稳定地赚了不少钱!
讨论主题
从下至上的分析
动态分析
瑞士方法:客观与中性
风险与机率分析
最佳分散组合
顶尖交易员的特质
停损

巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团,这是一家国际性银行,在全球60多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产超过2690亿美元。伯纳德奥佩蒂特掌管巴黎巴银行的全球股票衍生性交易,他是一位身体瘦高而内向的法国人。
不论就国籍还是地理位置来说,巴黎巴银行都不同于其他主要银行,它充满法国色彩,伦敦分行坐落于伦敦西区而不在市中心(多么大的差别啊!)。法国人不论到哪里,总是占据一层大厅。水晶吊灯发出朦胧光芒,更增添整体的气派。让人不禁勾起一种陈腐的念头:优雅而不知如何形容。会议室摆设一些完成计划的纪念品以及著名的法国标志----巴黎圣母院、香榭里大道与艾菲尔铁塔。甚至饮水也是依云与皮尔的牌子。
伯纳德奥佩蒂特主要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易,涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场,例如:巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家,现在又增添了匈牙利、俄罗斯与波兰。我们有客户服务业务与资产管理业务,客户服务业大体上是提供指数产品,我们扮演交易商的角色。另外,我们也有相当庞大的资产管理业务,不仅仅是证券业务而已。
伯纳德奥佩蒂特:背景
十七年前,刚从学校毕业,我就进入巴黎巴工作。最初任职于巴黎巴的技术部门,但这段时期并不长。当时还处于资讯科技发展的初期,个人电脑很不普及。1982年到1987年之间,我在巴黎总公司从事投资银行的业务。在这段时期,我针对一家我们拥有25%股权的保险公司进行交易,这家公司的其余股份是由一般大众持有。当时,爆发了一场股权争夺战,从战役开始到结束,股价上行了400%。这是1986年的事情。我对自己说:‘我应该想办法进入风险套利领域,我应该寻找另一个并购的潜在对象。’1987年,我被调到纽约。1990年开始,主管纽约地区的业务,一直到1995年为止。
接下来,我主管整个集团的衍生性交易业务,据点延伸到伦敦与亚洲。我们非常稳定地赚了不少钱,但从来都没有打算提高公司的知名度,因为我们不准备对外募集资金。所有的交易都使用巴黎巴本身的资本。当时,我的名字经常在纽约上报。
我主要是寻找特殊的交易机会,包括:合并、并购、破产和各种各样的公司重组,通过非常开放的态度,从事各种股票、选择权与债券的交易。有一点非常重要----我们始终采用从下至上的方法。从来没有任何从上至下的案例。每笔交易都是针对特定公司进行。我们有兴趣的是特定公司发生的特定事件,我们要的就是这些,对象是某个人希望这么做也许另一个人希望那么做。就是如此,我们绝对不会因为利率、汇率等总体因素也许总体趋势发生变化而进行交易。
我从事这方面的工作长达八年,两年前被调到伦敦,主管全球的股票衍生性产品交易。我之所以接受这个职务,主要是因为可以继续从事风险套利交易。我负责管理纽约、伦敦、巴黎、新加坡、东京与香港的40多位交易员,他们都是世界最顶尖的选择权交易员。
风险套利
习惯上,风险套利都被视为合并与并购的相关套利交易,我们最初也是这么做,但目前我们所谓的风险套利已经不局限于这个领域,还包括各种证券行情受到严重打击的交易机会,只要任何公司事件可能造成重大的行情变动,而且我们可能因此而受惠,就成为风险套利交易的潜在对象。
就目前发生的美国烟草公司诉讼案件来说,这与公司并购没有特殊的关联。法院与国会都有继续性的发展。烟草公司的动作不断,原则上已经算是血淋淋的残酷战场。一方面是烟草公司,它们希望保护自己,避免承担各种潜在的责任与风险;另一方面是主管当局、执政党、法庭与许多禁烟分子构成的利益集团。
这场战争的结果势必影响烟草公司的股价,涉及数百亿美元的金额。所以,只要你掌握得准,这就是赚钱的机会。在一笔典型的风险套利交易中,我们会保持非常开放的态度,研究每种可能的发展,从这个角度针对烟草也许其它股票进行交易。
当然,这也可能是方向性的交易。如果我们认为烟草公司将赢得下一场战役,就会买入烟草公司。反之,如果我们判断对方将赢得下一场战役,当然就会站在空头。如果我们相信下一场战役的结果将导致股价暴涨也许重挫,就可以买进跨形交易(同时买进相同数量的买进选择权与抛出选择权。只要股价发生任何方向的重大变动,买进跨形交易都可以获利,细节部分请参考附录)。反之,如果我们判断这场战争短的期限之内不会有任何结果也许选择权的行情太高,就可以销售跨形交易。我们的态度非常开放,没有既定的立场:只要胜算足够高,我们不排斥任何交易机会。总之,这就是我们十年来从事的业务。
从下至上的分析:掌握胜算的专家
伯纳德奥佩蒂特在上文中强调,主要的对象是个别公司,他研究一家公司,成为这家公司的专家。相反的策略则是从上至下,首先分析国家政策和产业,然后才是个别公司。奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象,竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心理素质。他盘算后续的可能发展与股价反应。通过这个角度切入,直接归集资讯,胜算自然超过那些依赖二手资讯的操盘手。
个案研究:西北航空公司
1993年,我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989年曾经发生融资并购的事件。接下来,整个航空产业就陷入严重的衰退,整体损失高达数十亿美元,西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察,西北航空当时的银行债务很高,但债券发行的数量非常有限(如果记忆没错的话,总负债大概是六、七十亿美元,除了五亿美元的债券之外,其余都是银行债务)。由于短的期限内再度陷入困境,公司提出破产的威胁。公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商,只要商谈对手将因为西北航空破产而受损,公司的态度就非常强硬。
西北航空开始赢得一些让步。银行同意取消利息费用,提高担保品的估价,波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间。为了取得这些重大的成果,西北公司摆出即将破产的姿态。每天,它们总是通过媒体放话:‘我们打算宣告破产’。这也是公司债券行情不断下行的原因。最后,1美元面值的债券行情只有10美分。
根据我的分析,公司不可能破产。我认为这一切都是吓人的手段。当然,这种手段对公司非常有利,逼迫谈判对手让步。对于我们来说,从事债券交易没有什么意义,因为规模实在太小。所以,我们开始买进西北航空的债务。当然,结果也可能赔得很惨,但我相信胜算更高。总之,我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。
一旦谈判对手让步之后,一切都奇迹般地恢复正常。公司开始公布一些漂亮的经济数据,债券行情回升到平价,我们也赚进四、五倍的利润。后来,公司挂牌上市,经营绩效还是很理想。
整笔交易涉及许多基本分析。现代的基本分析需要进行动态研究,尤其是遇到这类的特殊情况。
欧洲迪斯尼是另一个非常类似的案例,当时,市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通:当它们遇到麻烦时,就如同西北航空一样,通过媒体制造各种杂音,渲染情况的恶劣程度。它们玩弄银行、股东与每个人,但没有触及债券,整个事件的发展也完全相同,包括我们的获利在内。
在欧洲迪斯尼的案例中,债券是可转换债券,属于衍生性交易工具。可能是这个缘故,让我们有机会掌握行情混乱的交易机会,因为许多衍生性产品交易员不熟悉根本证券,而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果你同时了解这两方面,就能够取得优势。
深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西,并因此而获利。当然,情况未必始终如此。某个事件也许许没有大家忽略的资讯也许隐藏的议题。另外,辛勤工作不一定能够让你产生特殊的见解。特殊的见解需要通过经验的培育。经由媒体报导追踪公司的发展,这是累积经验的好方法。
了解所有的玩家,留意他们的言行。所谓玩家,是指具备不可忽略的影响力的人,包括团体在内,举例来说,工会就可能是重要的玩家。
了解他们为了本身的利益,应该说些什么话;也许者,他们说的话可能带来什么利益。动机是什么?隐藏的议题又是什么?只要涉及利益关系,任何的谈话都不可轻信。
谁是最大的损失者?
谁是最大的受益者?
对于每个利益集团,他们希望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么?
每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里?
每个集团对于每个结果的反应将如何?如果某个人这么做,其他人的反应与后续的发展可能如何?
通过这种方式思考公司事件,这显然是一种技巧,需要时间来培养。可是,这也可以增添交易的趣味。最后,请记住,对于奥佩蒂特来说,行情受到公司事件的驱动,而公司事件又是由某些有权力的人塑造的。权力就代表影响力。因此,在整个行情变动的因果关系中,你首先应该考虑:谁具有影响力?务必记住,对于某家公司也许特定情况,很多人都具有影响力。永远要保持开放的心胸与客观的立场。如同奥佩蒂特所描说的故事,市场往往是一场权力的游戏。西北航空的案例涉及许多人,包括银行在内。权力与影响力不断流动,这使得你在追踪公司事件的过程中更加困难、也更有趣。

河北省人口约为7200多万,共有普通高校46所,成人高校31所,中等专业学校210所,成人中专学校239所,普通中学4984所,职业中学474所,县级职教中心138所(其中国家级重点25所,省级重点5所),小学45343所,成人中学1598所,幼儿园4947所,社会力量办学2332所,特殊教育学校89所。


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