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发布时间: 2020-09-16 08:45 来源: 书籍网 作者: 王斐素 


经历两次大股灾的专业投资人

  《金钱与艺术》(So For,So Good--The First 94 Years)这本书的作者罗伊纽伯格(Roy Reuberger是美国专业机构的投资人,他经历了1929年和1987年的两次大股灾。
  写《So For,So Good》自传时(1997年),纽伯格已是94岁了。在1929年时,他才25岁。

研究金融史,就是寻求避免金融灾难的大智慧。虽然股灾、房地产泡沫破裂等经济灾难很少发生,但一定会发生。一个人运气好的话,可以逃过金融大灾难。但一般人极有可能遇上一次。不过,人生一般也只会遇到一次大灾难,除非你运气太坏。这也就是说,避免大灾难的智慧一般不可能从直接经验中获得。
金融史为人们提供了很多灾难发生的特征,尤其是亲历事件的人的自传更可以为我们详细描述切身感受,而《So For,So Good》就是这样一本书。

六十八年的交易原则

如果你觉得错了,赶快退出来。股市不像房地产那样需要很长时间办理手续,才能改正。你是随时可以从中逃出来的。

在你真正成为一名投资者之前,你也应该检查一下身体和精神是否合格。好的身体是你做出明智判断的基础,不要低估它。

个人投资者对一支股票的影响,有时会让它上下幅动10个百分点,但那只是一瞬间,一般是一天,不会超过一个星期,这种市场即非牛市也非熊市。我称这样的市场为羊市。有时羊群会遭到杀戮,有时会被剪掉一身羊毛。有时可以幸运地逃脱,保住羊毛。

羊市与时装业有些类似。时装大师设计新款时装,二流设计师仿制它,千千万万的人追赶它,所以裙子忽短忽长。

今天的股市需要弗洛伊德教授把它放在睡椅上分析一下。某些以往不曾有过的因素诱导着市场,使它过于神经质。

不要低估心理学在股票中的作用,买股票的比卖股票的还要紧张,反之亦然。除去经济统计学和证券分析因素外,许多因素影响买卖双方的判断,一次头痛这样的小事就会造成一次错误的买卖。

在羊市中,人们会尽可能地去想大多数人会怎样做。他们相信大多数人一定会排除困难找到一个有利的方案。这样想是危险的,这样做是会错过机会的。设想大多数人是一机构群体,有时他们会相互牵累成为他们自己的牺牲品。

时机可能不能决定所有事情,但时机可以决定许多事情。本来可能是一个好的长线投资,但是如果在错误的时间买入,情况会很糟。有的时候,如果你适时购入一支高投机股票,你同样可以赚钱。优秀的证券分析人可以不追随市场大流而做得很好,但如果顺潮流而动,操作起来就更简单些。

牛市的时间一般比熊市长,牛市时,股价增长缓慢、不规则,可能比熊市更不规则。熊市则短促、剧烈动荡。但是市场终究是有一定规律的。股市很少连续超过六个月上升,也很少连续超过六个月下跌。

在牛市中,应该适当地抑制人们的贪婪心。华尔街有句谚语:牛市赚钱,熊市赚钱,猪市怎么办?你不可能101%的对,也不可能100%的对。你的目标应该是,在每一次大涨中,获得66.66%的机会。然后退出,重新研究新的股票。

你购买证券所出的价格没有什么不可思议的。人们在认识古怪的价格及价值重估理论时是相当困难的,而且不只是业余投资者认识不到这一点。许多投资顾问相信应该在公共事业股上做长期投资。但他们持有一支股票的时间过长了。我认为当股票价格攀升至一个偏高的价位,不管它是为政府雇员、教师还是其他人设立的退休基金都应该卖掉它。

虽然股价还没有到最高点,但如果你获利了,还是退出为好。伯纳德巴鲁克是能最好把握时机的投资者,他的哲学是,只求做好但不贪婪。他从不等待最高点或最低点。

华尔街有一说法,如果你持有一支股票的时间够长,就能赚钱。整体看,这么说是对的。但它不太适用于个体公司,因为这样的公司极易破产。

在这个时期,普通股票是最好的投资,但是在另一时期,也许房地产业是最好的。任何事情都在变,人们也要学会变,我完全不相信会存在一个永久不变的产业。

最后能使人痴迷的恐怕就算股票了。但它只是一张证明你对一家企业所有权的纸,它只是金钱的一种象征。

热爱一支股票是对的,但当它股价偏高时,还是让别人去热爱比较好。

在市场的评估中,应多关注百分比的变化而不是数量。下跌100个点虽然波动很大,但它可能只是指数的2%。

90%的投资者是牛市思维,熊市思维有背人们的获利想法,因此信者寥寥。美国人是不喜欢相信明天是世界末日这种想法的。但我总是认为,明天,任何事情都可以变。

我擅长熊市思维,我与乐观者们唱反调。但是,如果大多数人有悲观情绪,我就与之相反,作牛市思维;反之亦然,我同时做套头交易。

在六十八年的华尔街生涯里,我有30%的时间在犯错误,这当然意味着许多的损失;但我有70%的时间是对的。如果有一个投资者在所有时候都是对的,他或她就一定积累了全世界所有财富的绝大部分。正像你怀疑我那样,永远正确的投资者是不存在的,除非他是个谎言家。

现代经济社会中,我们不再留意《哈姆雷特》中波罗纽斯对他儿子雷欧提斯说的那句话不借钱给别人,也不向别人借钱。倒是这位父亲的另外一句:无论怎样,你应该正确了解你自己。却是一句很好的忠告。

在开始做公司分析之前,先研究一下你自己。对一个投资者来说,你自身的力量可以帮助你走向成功。

公司的分红派息也十分重要,需要加以考虑。如果它的分配方案是适当的,它的股价可以更是一个台价。如果公司分出90%的利润,注意,这是一个危险信号,下一次就不会分红了;如果公司只分出10%利润,这也是一个警报,一般公司的分配方案是分出40%-60%的利润。许多公共事业的股票的分红比率还会更大些。

许多投资机构并不真的重视分红,但个人投资者却把分红作为扩大收入的一种重要方法。

专业人士在日常的市场利用套头交易回避风险。有时新入市者做套头交易只是一场赌博。我不赞成这样做。但也没有法律禁止它。

1929年以后的几年里,我没有输钱,但确实有几年里我只是打个平手,但在这几年里我学会了许多东西。许多年后,我还可以感觉得到它的影响。多元化是成功法则中重要的一部分。不要只相信我说的,看看杰拉德罗布的著作吧,他曾经大肆鼓吹孤注一掷的。许多年前,他将全部资金投入纽约中心铁路和宾西法尼亚铁路股票,但这两家公司相继破产。

预计在短时间内,乐助会捐助的100套书桌也将如期而至
恰同学少年书籍摘录
为保证展览会的整体形象,组委会有权对少量展位予以调整

(文/选自《信璞上海》的博客 ?)

特点,充分发挥它的优越性,同时采取种种辅助措施减少开架服务所带来的不便,是每一个书店经理人值得探讨的课题课外小学

我们来到这里,目的是为了赚钱。
讨论主题
交易的趣味与毅力
导师
竞争与责任
自律精神
防范错误的保险
胜算高的交易
创造自己的运气
进场与出场时机

(如果读者不熟悉选择权的概念,阅读本章之前,也许许应该先阅读附录1。)
六尺高的壮硕身材,绑着一个小马尾----这就是乔恩纳贾里安的外貌。他究竟像阿诺德施瓦辛格还是更像史蒂芬席格,意见似乎相当分歧。在营业厅里,他穿着交易夹克,上面别着魔鬼终结者2的徽章,阿尼看起来很担心。
乔恩纳贾里安的办公室很大,但显得杂乱无章。巨大的电脑荧幕前面,摆着一张他专用的皮椅,扶手部分已经裂开,露出里面的海绵,究竟是因为无聊,还是因为其它更深层的情绪?我心中想着。房间里摆着许多奖杯,墙上挂着很多照片,反映出有趣的大学生涯、快乐的家庭与成功。
1989年,乔恩纳贾里安成立了默丘里交易公司,这是一家指定主要造市商,负责维持特定股票的正常市场交易。两年之后,公司的资本报酬率为415%。目前,该公司是芝加哥选择权交易所第二活跃的造市交易商。我想,默丘里交易公司的名称取得没错,默丘里是罗马神话中的商业之神,也是交易员的守护神。
默丘里公司提供60~80支股票的选择权造市服务,大部分属于生化科技、高科技、医疗与游戏类股。公司的收入不只来自于造市活动,还包括方向性的交易部位。在交投热络的营业日,默丘里公司大约执行50万股与1万张选择权契约的交易,成交金额约为6000万美元。目前,默丘里的业务逐渐延伸到其它交易所(例如:费城证券交易所)与其它的产品(例如:外汇选择权,即时报价服务与资金管理)。
J博士的背景
1981年,乔恩纳贾里安由芝加哥小熊队退下来,原来的前卫位置由新人迈克辛格尔特里接替。经纪人希望把他推荐到芝加哥选择权交易所,因为职业运动选手的态度比较积极,竞争欲望强烈,反应灵敏,这些都是存活于全球最大证券交易所的必要条件。
不久之后,这位经纪人告诉纳贾里安,他不具备专业交易员的条件。在这个时期,纳贾里安决心要成为顶尖的交易员。最初,他免费帮助一位部位交易员汤姆霍工作,换取一些学习的机会。结果,汤姆霍成为纳贾里安的导师。他们现在还是好朋友。在四个月的跑单工作中,同时也学习一些价差交易的知识。不久,纳贾里安加入LTECO(芝加哥选择权交易所的最大专业报价商),成为李坦泽的交易伙伴。1983年,乔恩纳贾里安正式进入芝加哥选择权交易所担任场内交易员。他直接置身于市场的核心:IBM----全球交投最热络的股票选择权。他一直从事这方面的工作,截至1989年成立默丘里交易公司为止。
不能只擅长于一项技巧
乔恩纳贾里安是一位超级交易员,他具备的条件远超过鲁宾费尔德在畅销书《超级交易员》第一章的描说。当纳贾里安成立默丘里交易公司的同时,他也汤姆霍共同成立专业交易员协会,专门提供外国银行与大型企业相关的交易顾问服务,也为个人投资者举办讲习会。另外,纳贾里安经常受邀发表演讲,主题包括衍生性产品、交易、产业与店头市场产品。他定期上金融新闻频道的节目,和比尔格里菲恩共同讲解每星期的选择权行情,也经常在其它频道的节目中出现,例如福克斯电视台的福克斯早间报道节目。
1994年,纳贾里安被推举为芝加哥选择权交易所的董事,同时被任命为行销委员会的共同主席。由于他被大家追得走投无路(!),纳贾里安只好成立选择权新闻交谊站,在空中与大家分享时间,提供即时的新闻服务。
1997年,纳贾里安建立J博士运星网站,宗旨是把场内的资讯提供给场外的交易者。这个网站提供的资讯相当不错,我策略各位上去看看。
致命的吸引力
我发现顶尖交易员都具备一项共通的特质,他们热爱自己的工作。他们的执着与热忱创造出生命的活力,就像吹着帆船的强风,一切并不追求特殊的目的。
我想,交易必须让你觉得很自在。如果你觉得不自在,那么交易可能不是你的终生事业,交易生涯不会很长。很多交易员都经常说,‘如果我大捞一笔的话,要搬到迷人的海边,经营一家冲浪公司也许休闲运动公司’,我永远办不到这点。我沉迷于交易,必须感受市场,实际从事交易。我所谓的沉迷,并不像赌徒离不开赌台,但我确实离不开市场。我没有办法只监督下面的人进行交易,我必须自己来。
我自认为是不错的管理人才,但如果某个人提供一份管理的工作给我,薪水与我目前赚的钱一样多,我也不可能接受,因为我希望从事交易。交易是人生不可也许缺的部分。
请注意,乔恩纳贾里安并没有提到金钱是交易之所以有趣的原因。他因为交易本身而热爱交易。如果你对于交易也有类似的感觉,那就算得上是少数的异类。如果你想挑战自己对于交易的感觉,不妨写下十种你觉得最有趣的事。看看交易多快反映在你的脑海里,就可以知道你对于交易的热爱程度。
追求梦想的毅力
我们不应该认为乔恩纳贾里安在交易活动中无往不利。有些时候,他也会受到挫折;有些时候,他必须依赖毅力渡过难关。
刚踏入这个行业的时候,我觉得自己不适合。一切都漫无头绪,对于我来说,衍生性产品的订价是一个大问题,我完全缺乏这方面的背景。交易员究竟如何评估行情,他们对于经纪商提出的买/卖报价究竟如何反应,我完全摸不着头绪。所以,最初的三个月的经验让我充满挫折感,全然搞不清楚衍生性产品的订价。
可是,我还是咬紧牙关撑过来,慢慢就开窍了。我想,我的优势是工作精神与解决问题的能力。工作精神来自于我的家庭,解决问题的能力来自于我这辈子遭遇的困境。我偏好推理的工作。即使在这段最困难的期间,我还是没有回头,太棒了。当然,对于许多事情,你永远可以学到不同的处理方法、较佳的处理方式。这是一个充满乐趣的行业,我每天早晨都迫不及待地想进办公室。我实在太幸运了。
乔恩纳贾里安之所以有今天,并不是因为他本来就热爱交易,而是通过毅力去探索与体会。面对着交易困境,我们大家都应该秉持相同的精神。
刚跟进这个行业的时候,问题是没有人可以照顾我,必须完全自行摸索。我的足球经纪人原本应该照顾我;可是,他对于交易的认识也只局限于节约税收的范围,一旦超过节约税收的领域,他什么也不懂。所以,最初进入场内的时期,没有人带领我。挂牌选择权当时还是新玩意儿,即使有一些人了解,他们也绝对不愿意泄漏这方面的优势。
最后,我终于找到一位懂得选择权的人,我愿意免费帮他工作,只求他带领我进门槛,教我如何交易。这是黑暗中的第一道光芒。我想,不论你是男人还是女人,决心最重要。当然,女人必须面临更大的障碍:我们那里大约只有2%的女性交易员。美国的每家交易所,女性交易员的人数都很少,所以我认为女性必须克服更大的障碍。另外,没有人愿意新的竞争者加入,没有人愿意‘引狼入室’。如果被挡在门外,必须具备拿头撞门的勇气,否则你不会成功。
是否需要可供模仿的良师?
许多优秀交易员都有可供模仿的良师。这可能引发一个问题:何谓良师?
根据我的经验,场内最炙手可热的交易员,通常也是最差劲的师傅。他们可能绝顶聪明,充分了解交易的方法,但这些决窍都无法传授给你。所以,我会找一些成功的交易员,但不要红得发紫。一般来说,最红的交易员,讨教的人也最多,根本轮不到你。如果是我的话,我会找一些资金不是很雄厚的交易员,他们必须掌握十八般武艺,从各种不同的角度来运用有限的资本。银行交易员几乎拥有无限的资本,大型机构的交易员也是如此----摩根斯坦利、高盛和巴黎巴,总之,拥有无限资金。这些人很容易完成他们那部分的工作,但未必了解如何运用有限的资金。因此,我会找一些财力不是特别雄厚的人,也许许不是最红的交易员,但是绩效稳定。
交易通讯刊物:取代师傅
如果找不到一位好师傅,也不代表全无指望。如同纳贾里安解释的,还是有一些东西可以取代师傅。
在美国,许多人都订购交易通讯刊物。通过电脑网络彼此交易心得,这也是一种可能性。当然,一位顶尖的交易员,他的个性、交易风格与投资目标都可能和你不同。所以,不妨上网试试,也许许会有一些收获。
另一个方法是阅读书籍和杂志上的文章,看看哪一位专家的交易风格跟你对路。我想,市场上不乏优秀的交易员,但他们的交易手法不见得适合你。可是,你说不定可以找到某个人,他管理资金的方法与处理风险的心理素质都让你觉得很自然,这才有用处。你不能拿一个方块硬挤到圆洞里。我希望交易伙伴的风格让我觉得舒服,惟有如此,我才会每天都想到工作。
判断某个模仿对象是否符合你的个性之前,首先应该考虑一些问题:
你偏爱通过非常数学化、机械化的方法从事交易,还是采用比较依赖直觉的方法?
交易的时间架构如何?你喜欢短期交易还是长期投资?
你偏爱的交易工具是什么?举例来说,某些人喜爱选择权的程度超过期货。
你可以通过这些问题的答案来寻师学艺。举例来说,假定我偏爱选择权,希望通过技术分析面与短的期限的基本分析进行交易。在这种情况下,我希望自己的系统能够让部位在开仓之后的十个交易日内平仓。这种交易风格不能依赖任何一位师傅,但三者结合之后,也许许可以强化我已经具备的概念。


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