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发布时间: 2021-07-22 11:18 来源: 书籍网 作者: 吃掉可爱 


  书名:巴菲特的护城河

  作者:(美)帕特多尔西 晨星公司证券分析部主管

  《股市真规则》作者

  出版社:广东经济出版社 译者:刘寅龙 出版时间:2009-10-01

  李剑评论:什么是好股?其实说起来也简单,按先后顺序就是九个字:高成长,护城河,低股价。其中成长性最为直接明显,低股价较有技术含量,而护城河呢,特别有思想深度。它的种类和宽窄程度应是价值投资者必须不断探究的基本问题之一。下面介绍的这本书就是谈护城河的。

  降低风险、提高获利的股市致富真规则巴菲特说,他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河,所以他长期持有并收益超群。但巴菲特一直没说,到底怎样发现护城河。谁能找到拥有宽阔护城河的企业,谁就能获得股市长久高收益。世界顶级评级机构晨星公司以卓越、独立的评级方法闻名全球,作为公司证券分析部主管,帕特多尔西不仅坚持价值投资理念,更为广大投资者提供了实用而充实的投资指南。在推出广受专业投资者好评的《股市真规则》之后,这一次,他又首创性地对巴菲特的经济护城河理论进行了系统性阐述,并且配合大量实际选股案例进行分析。对于所有不愿再人云亦云的投资者来说,此书文字简练、方法实用、操作性极强,定能带你寻找到宽阔的护城河。在书中,你将看到:无形资产、转换成本、网络经济、成本优势。——循序渐进、深度分析,独家诠释巴菲特的护城河。好品牌不一定是好企业,好企业不一定有好股票,好股票不一定赚得久。——结合实际,分辨真假护城河。高不高?买不买?掌握财务估价工具,发现绝佳投资机会。会买只是徒弟,会卖才是师傅。应用整套原则,精准定位最高价位

  推荐序

  《巴菲特的护城河》广东经济出版社 作者:(美)帕特多尔西

  寻找投资护城河

  1984 年,我创立晨星公司,目的就是帮助散户投资共同基金。当时,还没有几个能提供股价和公司业绩数据的出版物的机构,即使是那为数不多的几个也缺乏新意。我感觉如果能以专业机构的名义提供这类信息,只要价格合理,绝对不用担心市场需求。

  但我还有另外一个目标:打造一种拥有经济护城河(Economic Moat) 的业务。经济护城河这个概念是沃伦巴菲特最先提出来的,意指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势——如同保护城堡的护城河。我在20 世纪80 年代初留意到巴菲特,并开始研究伯克希尔哈撒韦公司的年报。在公司年报中,巴菲特诠释了经济护城河的含义,这就启发我想到了一项新业务。对我来说,经济护城河意义非凡,因为它不仅是晨星公司的基础,也是股票分析的基础。

  在创办晨星之时,公司的市场需求就已经清晰明朗,不过,我更希望能形成自己的护城河。花了这么多的钱财、时间和精力,难道只是要让对手抢走自己的客户吗?

  我打造的事业应该是竞争对手难以复制的。在我心目中的晨星经济护城河里,不仅包括值得信赖的品牌、庞大的财务数据库和不可复制的分析技术,还需要一定数量经验丰富、技术高超的分析师和一大批忠实的客户。我在投资业的背景、不断膨胀的市场需求,再加上我所拥有的护城河潜质的经营模式,促使我义无反顾地踏上了创业征途。

  在过去的23 年里,晨星公司取得了令人叹服的成就。今天,公司收入已超过4 亿美元,利润率更是让业界叹服。在这条道路上,我们始终致力于让公司的经济护城河越来越宽,越来越高,越来越牢不可破。在每一个机会面前,我们都毫不动摇地铭记这一目标。

  同时,护城河也是晨星公司从事股票投资的基本原则。我们认为,投资者在确定长期投资目标时,首先需要考虑的就是企业是否拥有牢固的经济护城河,即企业能在较长时期内实现超额收益,并随着时间的推移,能通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。更重要的是,经济护城河还可以从另一个方面为投资者创造财富:通过长期持有股票而减少交易成本。因此,对任何一个投资组合来说,拥有宽护城河的公司,都是最有价值的候选对象。

  很多人作出投资决策仅仅是出于被动性,比如我们经常可以听到这样的话语:这是我姐夫推荐的,或是我在《货币》(Money) 杂志上看到的等。股价的跌宕起伏或是投资大腕们根据短期波动而发出的感慨,同样会让我们趋之若鹜。因此,我们最好还是首先从基本面出发,以合理的原则去评价股票,构建合理的投资组合。而这恰恰是经济护城河的价值所在。

  虽然是巴菲特首先提出经济护城河的概念,但我们对这个概念进行了更深入的探讨。我们首先总结了护城河的基本共性,如高转换成本( 当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本。这种成本不仅指经济上的,也包括时间、精力和情感上的。——译者注) 和规模经济,还对这些属性进行了全面剖析。虽然投资始终是一门艺术,

  但我们一直在努力把发掘拥有护城河的企业这种方法变成一门科学。

  在晨星公司评价股票价值的系统中,经济护城河的地位是至关重要的。我们拥有100 多名股票分析师,他们的业务领域涉及100 多个行业的2 000 多家上市公司。我们评价一只股票的等级取决于以下2 个基本因素:

  ◆ 我们对股票预期公允价值的贴现;

  ◆ 公司护城河的规模。

  每个分析师都建立了一个详细的贴现现金流模型,用来计算公司股票的公允价值[ 国际会计准则委员会(IASC) 在1995 年6 月发布的第32 号国际会计准则(IAS32) 中,对公允价值所下的定义是:在公平交易中,熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债结算的金额。——译者注]。然后,分析师再根据本书介绍的技术来评定公司护城河的级别——宽、窄或是无。公允价值的贴现值越大,护城河就越宽,对股票的评级级别就越高。

  虽然我们要寻找的是那些拥有护城河的企业,但我们希望能按更低的公允价值贴现值来买进他们的股票。这就是一个优秀投资者所必需具备的投资方法,就像沃伦巴菲特、橡树基金 (Oakmark Funds) 的比尔尼格伦(BillNygren) 和长叶松基金(Long Leaf Partners Funds) 的梅森霍金斯(Mason Hawkins) 所做的那样。不过在晨星公司,这

  种方法却是最普遍、最根本的规则。

  经济护城河通过其最广泛的覆盖面,为我们认识企业的可持续竞争优势提供了一个特殊的视角。我们的股票分析师需要定期就护城河问题展开讨论,向上司汇报自己对护城河问题的评价结果。在晨星公司,护城河理论已经成为企业文化的一个重要组成部分,也是我们市场分析报告的基本主题。

  在本书中,主管晨星公司股票研究业务的帕特多尔西介绍了我们的实战经验,与读者共同分享我们的知识财富。他的睿智经验丰富和博学,肯定会让广大读者深受裨益。特别值得一提的是,帕特的表达能力如此令人惊叹,无论是书面表达还是口头( 你在电视上经常会看到他的身影) 表达,他都是难得一见的天才,这实在让我们感到幸运。因为通过这本书洞悉我们的企业评级,和读者共同分享我们的果实,也是晨星的愿望。

  在我们的股票研究以及经济护城河评级系统中,帕特始终扮演着领军人物的角色。通读本书,你会发现,帕特对整个投资活动的解释不仅深入浅出,清晰明了,而且妙趣横生。在书中,帕特会告诉大家:我们为什么要采用这种理性的长期投资方法,并根据企业经济护城河制定投资决策。最重要的是,他会告诉各位如何把这种方法运用到你自己的投资实践中,构造一种随着时间推移而给你带来源源财富的投资组合。通过本书,你将会掌握如何识别一个企业是否拥有经济护城河的技术,了解评判股票价值的工具,当然,在此期间,你会

  感到它们简单易学,趣味盎然。

  纵览全书,我们将深刻理解护城河的经济价值,因为我们会看到,拥有宽护城河的企业,是怎样实现长期超额收益,而缺乏经济护城河的企业,难以承担起创造价值的重任,迟早会辜负股东的希望。

  在晨星公司的股票研究业务领域中,首席证券分析师海伍德凯利(Haywood Kelly) 和全球研究总监、个人投资业务部主管凯瑟琳奥戴尔伯(Catherine Odelbo) 也起到了不可磨灭的作用。实际上,我们在护城河方面的高质量服务,要归功于晨星公司的全体证券分析师。

  尽管本书篇幅不长,但绝对值得你耐心寻味。我相信,有了这本书,我们就更有可能为制定出充满智慧的投资决策而奠定坚实的理论和实战基础。我希望你喜欢这本书,当然,更希望你的投资之路一帆风顺!

  乔曼斯威托(Joe Mansueto)

  晨星公司创始人、董事会主席兼首席执行官

中国经典文学名著书籍

我于是进入到投资生涯的又一个黄金时期。我无须再受华尔街那些投资者各式各样的限制。虽然数字依然上下波动,但最终结果却是大幅度的增长。新的基金从2004年第四季度至2009年底,除去营运成本外,每年的复合回报率超过36%。而自1998年1月原基金创建开始计算,每年的复合回报率则超过29%。12年间,回报增长超过20倍。

获图书提名奖的有5种图书:社科类有顾海良著《马克思经济思想的当代视界》(经济科学出版社),冻国栋参编《中国人口史》(共6卷、复旦大学出版社),麻天祥著《晚清佛学与近代社会思潮》(河南大学出版社);文学类有陈文新主编《中国文学编年史》(共13卷、湖南人民出版社),程水金著《中国早期文化意识的嬗变先秦散文发展线索探寻》(共2卷、武汉大学出版社)分类名称有杂志么
一、定义:
交易系统是指由相互关联底交易规则构成底完整规则体系。
1. 一个交易系统至少应包括两条以上底交易规则;
2. 这些规则应具有相互间底有机联系;
3. 这个系统能完成至少一个完整的交易周期。

二、设计步骤:
1. 策略的提出
自上而下还是自下而上

2. 对象的筛选
(1)、是否有足够的流动性,这将影响交易成本的高低、交易方法的选择范围、风险管理的效率
流动性的检查方法:价格运动的连续性、价差的大小、成交量的(相对和绝对)大小
(2)、是否有足够的交易历史
(3)、是否有足够的信息源
(4)、是否有足够的市场参与者

3. 策略的公式化
(1)、定义交易规则
(2)、定义变量和参数
(3)、程式化

4. 系统的检验
l 检验的原则
(1)、交易成本:包括手续费和执行价差
最小交易波长应当最好大于交易成本的5倍
交易波长小,交易成本大,单次交易风险小;交易波长长,相反
(2)、市场价格运动模式
A. 指令类型、成交机会和交易机会成本:指令灵活,实际交易成本高,交易机会成本低;反之,
B. 涨跌停板:停板导致市场失去流动性,会形成纸上交易同实际交易的差别
C. 跳空:理由类似停板
(3)、回波效应
(4)、突发事件:排除获利的原则、包括亏损的原则
l 数据的准备
(1)、完整性:系统操作信号的检验可以只使用一种价格成份,但是,风险管理规则必须使用全部价格成份
(2)、数据的连接方式:
l 检验的统计学标准
(1)、误差:样本数不小于30,对于日线来说,即为3-5年;
(2)、自由度:检验信号发生数目与交易规则数目之差;变量或者变量的限定条件增多,自由度下降,置信度下降
(3)、稳定性:系统交易结果的一致性
l 系统参数的设定
(1)、网点法:
(2)、单点法:
(3)、趋势消除法:
(4)、波谱分析法:
l 系统检验的内容
(1)、净利:应注意净利是否来自个别巨额获利,这可能意味系统不稳定
(2)、最大盈利和最大亏损:如果前者过大,应怀疑系统的实际盈利能力和稳定性;如果最大亏损额与平均亏损额之间差别过大,应进一步检查系统的风险控制能力
(3)、最大连续盈利次数与最大连续亏损次数
(4)、最大本金损失幅度:本金峰与谷之间的差额
(5)、总交易次数
(6)、盈亏次数比:如果盈率低于50%而最终盈利,那么系统不是依靠分析取胜,而是靠风险控制
(7)、平均盈利额对平均亏损额之比
l 检验报告

5、系统优化与噪声控制
(1)、优化陷阱:系统设计者根据测试数据的统计特征出发,使交易系统参数甚至系统测试规则与数据库达到相当接近的拟合。
如何识别:噪声水平是否过低、全局优化点与局部优化点的统计分布的峰值是否偏离过远、进行前瞻检验、多市场检验
(2)、系统的优化:
a. 微调交易规则:不改变原有交易规则的前提下,增减系统变量或增减系统限制条件
b. 微调系统参数值:系统参数的选定主要标准是考虑其是否符合对象的市场特征,着眼点不是侧重于系统自身的工作状态,而是投资对象的自身特点以及交易系统的工作能否反映这些特点,不是接受纯数学的搜索结果。微调是以选定的参数值为中心进行微调,而非全面重新搜索,微调中,如果优化目标没有跳跃式或显著变动,则说明系统有相当稳定性。
(3)、噪音控制:交易系统给出的虚假信号即为噪音。

6、后期维护
(1)、外推检验:对先期检验之后的数据或者多市场数据进行再检验。
交易系统在非主要投资市场时,其盈利水平可以下降,但总体不能成为一个亏损系统。
连续最大亏损次数不应在统计上发生显著变化,即亏损交易的集串(clusters)数目增加而不是集串本身显著加大。如果集串规模发生限制变化,预示交易系统从结构上对市场不适应。
(2)、实战检验:
(3)、检测与维护:

背景

这是波涛写的一本关于电脑系统交易的书,写得不好,不痛不痒的,但这是国内当时最早的一本关于系统交易的书。


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