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发布时间: 2020-01-26 12:13 来源: 书籍网 作者: 满地相思 


第三章传统的图形分析18.走势图图形分析是用来研究市场的行为,试图辨识重复发生的价格形态。目标是由重复发生的形态中交易获利。大部分的图形分析都是以长条图(bar chart)为基础,每支长条图显示该交易时段的最高价、最低价与收盘价,以及成交量。某些图形分析者还观察开盘价与未平仓量。圈叉图(point-and-figure chart)是记录价格的变动,但忽略时间、成交量与未平仓量。传统的图形分析仅需要纸与笔,适用于视觉取向的人。利用手工绘制图形,经常可以培养一种特殊的感觉,电脑绘图虽然比较快,但会牺牲一部分这类的特殊感觉。图形分析的最大缺点是一厢情愿的主观想法,交易者经常根据预定的买、卖意图解释某个形态为多头或空头。本世纪初,瑞士的一位心理学家赫曼罗沙哈设计一套方法测试人们的个性。他把墨水滴在10张白纸上,然后将纸张对折,形成对称的墨印,当人们观察这些墨印时,他们会描述所看到的东西:某种器官、动物、建筑……等。事实上,它们都仅是墨印而已!每个人所看到的都是自己心中的影像。对于大多数交易者来说,走势图都是大型的罗沙哈测验。他们把心中的期望、恐惧与幻想投射在图形中。历史简介美国的第一批图形分析者是出现在本世纪初,包括查尔斯道与威廉汉弥尔顿,前者创造一套著名的股票市场理论,后者则在道氏之后继任为《华尔街日报》的编辑。道氏的著名格言是股价指数反映一切。换言之,道琼斯工业与铁路指数将反映任何对于经济与股票市场的知识与期望。道氏从来没有把他的理论整理为书籍,仅是散见于在《华尔街日报》的社论中。当道氏过世之后,汉弥尔顿接手编辑的工作。他在1929年大崩盘之前,撰写一篇标题为退潮的社论,让图形分析受到广泛的注意。汉弥尔顿在《股票市场动向衡量器》(易名:即《股市晴雨表》)一书中,介绍道氏的理论原则。《道氏理论》一书出版于1932年,作者罗伯李提出整套理论的完备架构。1930年代是图形分析大放异彩的黄金期,自从1929年崩盘之后,许多股票玩家都闲着没事做,于是潜心研究。莎贝克、李氏、艾略特、怀可夫、甘氏与其他人,都在这十年内出版他们的研究心得。这些理论基本上可以分为两个大方向,某些人(例如:莎贝克与怀可夫)认为,走势图仅是市场供/需的图形记录。另一些人(例如:艾略特与甘氏)则尝试寻找市场中的完美秩序----有趣而无谓的尝试。爱德华(Edwards,莎贝克的女婿)与马基(Magee)在1948年出版《股票趋势技术分析》,推广许多观念。例如,三角形、矩形、头肩顶与其他的价格形态。还有支撑、压力与趋势等分析工具,这些概念也被引用到商品交易中。自从爱德华与马基的时代以来,市场已经发生了重大的变化。在1940年代,纽约证交所交易最热络的个股,其单天成交量不过数百股,但1990年代则成为数百万股。股票市场的主导力量已经偏向于多头,根据早期的说法,股票市场的头部形成非常快速,底部则需要很长的时期发展。在通货紧缩的时代确实如此,但到了1950年代之后,情况却截然相反。现在,底部迅速完成而头部需要花费较长的时间。长条图的意义价格形态是反映交易者贪婪与恐惧情绪的起伏更替。在本书中,我们专注于日线图,但其原理也可以适用于其他时间单位的图形。研判周线图、日线图、小时图或其他盘中走势图的方法都非常类似。每个价格都是全体参与者以行动表示的瞬间价值共识,每支长条图都可以提供多/空双方力量差异的数种资讯(请参考图18-1)。日线图或周线图的开盘价通常反映业余者对于价值的看法。他们阅读早上的报纸,了解前一天的相关发展,然后在上班之前打电话给经纪人下单,业余者在每天早盘的前段或星期一特别活跃。如果研究数十年来的开盘价与收盘价关系可以发现,开盘价经常是位在当天高价或低价的附近。业余者一大早的买/卖行为将制造一个情绪性的极端点,当天稍后的行情便由这个基点发展。在多头市场中,每周低点经常发生在星期一或星期二,这是因为业余者获利回吐,然后价格走高,在星期四或星期五创新高价。在空头市场中,每周高点经常发生在星期一或星期二,然后在星期四或星期五创新低价。日线图或周线图的收盘价通常反映业余者的活动。他们整天观察行情的演变,做必要的回应。临收盘之前的交易特别活跃,许多业余者在此获利了结或认赔,避免拥有隔夜部位。图18-1单支长条图的意义

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第十四章 大无畏的场内大户 ◆ 汤姆包得文◆

期货市场的交易厅是一个令人难以忘怀的地方,每天有数百位场内交易员在其中相互推挤,并竭尽所能的高喊买进及卖出。以债券期货市场的交易厅为例,场内就有五百名以上的场内交易员在其中活动,而且个个都是毫无所惧的巨人。交易厅之大,往往在这端发生事,而那端根本毫无所悉。

  汤姆包得文可以说是债券交易厅内进出金额最大的交易员。他的交易规模之大,使他可以和市场主要的法人机构并列。对包得文来说,一笔交易高达2000口的合约(相当于面额达2亿美元的公债),根本是司空见惯的事。而他通常在一天之中大约会从事2万口合约(相当于面额20亿美元的公债)的交易。包得文目前才三十出头,他在六年前才涉足公债市场。

  勇于冒险获利不赀

  包得文是在1982年进入场内交易的,在此之前,他丝毫没有交易的经验。当时,包得文辞去了一家肉类包装公司产品部经理的职位,而在芝加哥交易所租了一个席位。他当时的资本只有2万5000美元,除此之外,他每月还得缴纳2000美元的席位租金,以及负担每个月至少1000美元的生活费。他的负担其实还不止于此,当时他妻子正怀孕待产。

  包得文勇于向风险挑战的个性,是他交易成功的关键因素之一。他一开始踏入这个行业,便有所获利。他在第一年就成了百万富翁,从此一帆风顺。包得文拒绝透露他靠交易赚到的钱总数。根据我保守的估计,大约在3000万美元左右,实际的数字可能还要更高。

  我认为访问包得文对本书的编纂非常重要,因为他可以说是全球最大的期货市场上,最成功的场内交易员。但是,包得文本人对这项访问并不怎么热中。若非伯恩吉尔伯的帮助,我根本无法访问到包得文。

  吉尔伯曾经警告我,包得文在和不熟识的人相处时,态度若非冷漠,就是极端亲切,不过通常都是前者。比方说,吉尔伯告诉我说,包得文在面对他是如何进入交易员这个行业的问题时,标准答案很可能是:我进入交易厅,然后就开始交易了。根据本次访问的过程来看,包得文有许多答复与吉尔伯告诉我的相类似。

  我是在当天交易收市之后抵达包得文办公室的。包得文则是在我到达之后才进来,由于包得文才刚搬入这间新办公室,家俱都还没来得及送来,因此我和包得文坐在窗台上交谈。  包得文对我既不冷漠,也不亲近,倒可以说是心不在焉。我有一种感觉,假如我稍微慢一点提不出一个问题,他很可能马上就会下逐客令。当天恰好是万圣节,而先前提到的那种感觉,随着包得文同事不断提醒他要到当地一家酒馆聚会,而更加强烈。

  我看出来包得文急着加入他们。因此,我决定加快我提问题的速度,在他结束前一个问题的回答之后,立刻提出下一个问题。正因为如此,才使我无暇从他的回答中寻找新问题,而只能提出当初已经准备好的问题。

  包得文的回答大都很简短,我感觉好像是在为某种稀有鸟类拍照,稍有疏忽,小鸟就会立刻飞走。这次访问大约进行了四十分钟,我飞快地翻阅资料卡,希望能找到一些新问题,但是太迟了,就包得文而言,这次访问已经结束了,他说他必须离开,然后礼貌地向我告辞。  

  问:你当初为什么会对市场交易感兴趣?

  答:我在大学时曾经修过一些有关商品交易的课程。我一直想从事交易,但苦于没有资本买交易所的席位。到了1982年,我发现其实可以租席位,于是就开始从事交易这一行。

  观察市场累积心得

  问:你是如何学会交易的?

  答:靠观察市场上的每笔交易来学习。我会整天站在交易厅内观察市场动态,并发展自己对市场的看法。如果我的看法后来证实是正确的,就算我没从事交易,也是值得。同时,在交易时,我也可以就眼前的市场行为,根据过去观察心得,来决定我下一步的动作。

  问:你所谓的市场行为,指的是市场走势,还是交易员的操作手法?

  答:两者都是。市场走势会一再重复,而市场做手也会一再重复相同的动作。

  问:你在从事交易之前,似乎丝毫没有有关交易的背景,你是凭什么进入交易厅内从事交易的?

  答:我很努力工作。每天我会花六个小时的时间待在交易厅内。

  问:可是你没有什么交易的经验啊?

  答:其实不需要,也不需要任何有关交易方面的训练。所谓聪明反被聪明误,知道越多,也就无法随心所欲地进行交易。

  问:你的交易形态大部分都是所谓的抢帽子,那么你对每笔交易的要求是什么?

  答:我只要求能拿多少,就拿多少。我买进与卖出也许只相差一点点,甚至只有一档,不过并一定。你必须根据市场的情况下判断。如果你手中握有的部位不错,就应该尽量发挥它的潜力。

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由于偏见是无法量化的,市场的变化结果也是无法量化或精确预期的。从事态发生的原因分析到发生具体事件的过程判断,索罗斯得出这样的结论:金融市场实际上是一个历史进程,是偶然事件,既不可逆又不可量化。他预测市场的方法是为适应这样的市场特征而设计的,他不相信在金融市场中存在一个像卡尔波普D-N模式(逻辑上的演释模式)那样的普遍有效的预测模式。在一个不可逆、不确定、不可量化的市场面前,索罗斯称他的预测是尝试性的,所进行的投机活动是一种实验,因此他的预测活动几乎是定性的和互为因果的,而他的投机活动总处于根据变化所作的动态调整中。

从注意市场中的反射现象到运用反射性原理分析市场,索罗斯经历了思想认识上从不成熟到成熟的过程。事实上,历时实验的成功证明了反射性理念的有效性,而且在该书写作时间里,作者的反射性理念已经日臻成熟,结合索罗斯整个金融投机生涯,从1985年8月至1986年11月历时一年多的实验也正是量子基金发展中的一个辉煌期,该书选择这个时期作为例证,其意义已不仅仅是实验反射性理念的有效性,意义还在于:将一个脑子里充满思辩、投机技巧娴熟、正走向辉煌的大投机家形象活生生地存留在书中。

在一年多的历时实践中,索罗斯要告诉投资者的不仅仅是反射性分析得到正确验证,更重要的是如何获得最大的成功。一方面他密切注意市场变化,另一方面对量子基金进行战略和战术上的部署,既要进行投资组合突出资金安全性又以进行杠杆操作充分发挥效益,将宏观经济和微观经济巧妙结合在一起,这是索罗期这一时期分析思想及具体操作方面的特征。现在,我们看一下索罗斯对当时的金融形势分析。

1982年里根政府实施计划:减税和扩大国防开支用于星球大战,这两项计划造成庞大的预算赤字。

根据供应学派理论,减税效果有二:一可以剌激投资,二可以剌激消费,在投资没有相应扩大的情况下出现通货膨胀。在这样的财政政策之下,很难达到预算平衡目标,为弥补预算赤字,进一步提高利率水平成为必然选择,同时,受制于货币主义抑制通货目标,美国经济终于出现严重衰退。这迫使储备局作出放松货币供应的决定,从此预算赤字和经济齐飞,美国也开始了在强劲经济、强势货币、庞大赤字和巨额逆差相互加强的无通货膨胀下的经济增长。1984年美国大选之后,美国的财政政策必然要发生一些变化,削减赤字和放松货币成为共识。但是,美元贬值因程度不同会出现两种绝然不同的结果:一是美元贬值25%,在轻度通货膨胀下经济恢复增长,美元触底反弹;二是美元严重贬值,恶性通货膨胀,造成经济全面衰退。索罗斯倾向于认为第一种情况出现的可能性最大,因此做好部署投机的准备。

此次美国财政政策的变化影响力波及深远,既影响美国股市、债市,又影响到国际外汇市场。索罗斯认为这是一次大机会,他决定进行全方位投机,同时投资于股市、汇市、债市等,资金按比例分两个部分使用,一部分用于股票投资,另一部分用于杠杆操作主要投资于汇市、石油、指数期货等金融和商品衍生品市场。与预期市场相适应,1985年8月索罗斯陆续买入美国股票、指数期货、长期国债、日元、相关货币和卖出美元、石油等。至1985年12月标志历时实验第一阶段结束,期间市场虽有波动,但基本上与索罗斯的预测吻合,索罗斯获得了成功,除石油期货稍有亏损外,其余投资都是盈利,总计量子基金市值增长37%。

从1986年1月到7月,索罗斯将此期间视为控制对照阶段,根据市场变化调整投资头寸。在预期和投资组合被证实正确的情况下,索罗斯加大了各个市场的敞口,并根据市场实际加大了指数期货的短线炒作,逐步买入美元并将相关货币获利平仓,量子基金的市值进一步扩大,至7月份量子基金市值又增长超过50%。

从1986年7月起索罗斯开始历时实验第二阶段。这个阶段标志着他判断市场思想的变化,确切地说他不能明确市场是否继续涨势还是开始逆转,两种对立思想同时存在于他的脑海中。最后,索罗斯预期市场将转势以致于崩盘,为此他采用相应的投机策略。这一阶段与第一阶段合在一起,构成了索罗斯实验大起大落模式的整体。

1986年7月起,担心发生通货紧缩的思想终于占了上风。在股票市场上,一方面他不想放弃股市已获利丰厚的持仓,另一方面又在股指期货上加大作空头寸,力图对基金给予保护。1987年下半年股市调整一度造成索罗斯思想混乱,是牛市中的技术性调整还是形势逆转的征兆?不过,判断后者的指标还是十分明确的。这期间有两件事情引起了索罗斯的密切关注,一件是欧佩克会议达成何种协议,另一件是五国集团就稳定美元所作的表态。事实上两件事的结果大出索罗斯意料,石油价格上涨!美元保持稳定!虽然后来量子基金加大了美元多头头寸及减少了指数期货空头头寸,期间策略反复、多空倒置,使第二阶段基金市值表现稍次于普尔指数。

真正的经济衰退比索罗斯预期晚了近一年才到来,索罗斯把原因归咎于市场边缘机制和自动折回机制,比如有关方面不让那些引起危机的征兆出现和市场提前调整,延缓了牛市生命力。在索罗斯的繁荣/萧条模式增加了边缘机制,表明他对市场的认识更具体深入,这为下一个历时实验获得更大成功作了必要准备。

在总结历时实验取得的绩效时,索罗斯认为,理论的指导作用和杠杆作用的发挥功不可没。运用反射理论预测市场是尝试性的,正确与否在于市场,这种理论能保证预测正确时获利最大化,而错误时损失最小甚至还能获利。同时就对市场的解释而言,他所运用的知识可能没有经济学家们那样专业,但却不致于像经济学家那样运用丰富的知识提出两种绝然不同的观点让人无所适从,坚持反射理论可以走出认识困境,见常人所未见、获得投机成功,这正是金融投机家的优势。反射理论有一个特点就是从相互关联因素分析市场,关联因素包括某一市场内在关系也包括市场之间的关联,因此反射理论分析市场有两方面内容即微观经济的和宏观经济的。索罗斯充分运用了市场之间的关联性,当市场间反射关联性被确认时,市场趋势将形成,投机于这些关联市场的风险较集中,以此认识为基础,索罗斯将资金杠杆作用发挥得淋漓尽致,大胆地在金融衍生品市场进行投机。由于反射理论分析市场具有运用金融衍生品即发挥杠杆作用的优势,所以索罗斯时常夸大这种理论对一个成功投机家的重要作用。事实上,只有将这种理论与当代金融衍生品市场有机结合,我们才能完整地认识到一个像索罗斯那样成功的投机家是如何产生的。

在《金融炼金术》中,索罗斯不介意把自己认识市场的成果及经验与广大投资者分享,因为他在做更重要的事情,他要参与社会历史进程的变革。由于他的市场分析方法适合于宏观经济政治等方面分析,再加上在金融投机上获得成功的影响,索罗斯开始热衷于社会理论和金融改革理论的构建。因此,某种意义上说,《金融炼金术》既是他多年金融投机经验的理论概括,也是他思想追求上的新起点,是他对以往主要思想活动的告别形式。


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